新华保险3 月26 日披露了2012 年年报，内容如下：新华2012 年实现归属于母公司股东净利润29.33 亿元，同比增长4.8%，EPS 0.94 元，基本符合预期；期末归属于公司股东的净资产为358.70 亿元，BVPS11.50 元，较年初上升14.5%；实现新业务价值41.72 亿元，同比下滑4.3%，低于我们的预期；内含价值568.70 亿元，较年初增长16.1%。对此我们点评如下：寿险：转型并非一蹴而就，新业务价值有所下滑。个险新单101.31 亿元，同比增长3.8%（其中营销员数量保持基本稳定20.4 万人，绩优人数2.9 万人，较2011 年末增长16.7%,我们预计人均产能略有提升）。
    银保渠道依然低迷，新单同比下滑30.4%。受益于产品结构优化，新业务价值率提升2.2 个百分点至12.4%（但仍显著低于同业），但整体上新业务价值同比下滑4.3%。我们预计随着产品结构调整不断深化，新业务价值率将继续提升，公司从2012 年下半年开始重点推利润率高的产品，而2013 年有一年的时间，因此利润率改善的程度或更大；而银保将继续下滑，但因为基数原因拖累的影响或变小；总体上公司有望在2013年改善新业务价值的表现。
    投资：净投资收益率快速提升，资产配置保守。截止2012 年年末，投资资产达4785 亿元，资产配置上，定存占比继续较2011 年上升3 个百分点至35.92%，远高于同业，债券占比较2011 年下降2 个百分点至48.93%，权益类占比继续较2011 年下降1 个百分点至6.71%，远低于同业。预计随着投资新政落实，债权计划投资、股权及不动产投资占比都会有阶段性的上升。2012 年公司的净投资收益率同比大幅提升60个bp 至4.7%，而总投资收益率受股市持续低位运行及计提减值损失影响为3.2%。2012 年全年计提资产减值损失52.81 亿元，截止2012 年年末，浮亏基本消化（而2011 年末有近29 亿累计浮亏），但浮亏消化能力还是低于我们的预期。
    偿付能力暂时充足：截止2012 年末，公司偿付能力充足率192.56%，同时公司还有50 亿的债券额度提供保障，因此偿付能力暂时无忧。
    投资建议：公司对于转型的决心坚定，并且在2012 年已付诸实践，营销员在新的考核机制下积累了经验，我们预计公司在2013 年新业务价值上的表现将有所改善，而且投资收益率的快速提升有助于公司业绩和价值的增长，公司股价对应于2012 年p/ev 1.26x，NBM 3.36x，远低于人寿的7.71 倍新业务价值倍数，我们维持公司的“买入”评级。
    风险提示：转型陷入停滞，新业务价值增长低迷，资本市场表现不佳将会影响公司的盈利能力及价值增