投资要点
    事件：
    新华保险公布2012 年年报，实现营业收入1169.21 亿元，同比增长7.1%，归属母公司股东净利润29.33 亿元，同比增4.8%，EPS 为0.94 元；新业务价值41.72 亿元，同比降4.3%；归属母公司股东净资产358.7 亿元，较年初增14.6%。
    点评：
    承保：保费增速前高后低，转型压力不减。2012 年保费收入977.19 亿元，同比增3.1%，年内增速呈现前高后低态势，新单增速为-22.2%，银保和个险新单增速分别为-30.4%和3.8%。业务结构持续转型，银保业务占比进一步收缩至53.4%。受新单增速下降影响，新业务价值下降4.3%，但随着业务结构的改善新业务利润率进一步提升至12.4%。
    投资：价差和减值损失致总投资收益率下降，浮亏消化提升综合投资收益率和净资产。2012 年实现净投资收益198.74 亿元，收益率为4.7%，总投资收益135.19 亿元，收益率为3.2%，较上年下降0.6 个百分点。资本市场向好助投资浮亏减少73.3 亿元，从而提升综合投资收益率至4.9%。较大程度受益于浮亏减少，净资产358.7 亿元，较年初增长14.6%。
    所得税调整带来6.46 亿元的所得税收入，是推动利润正增长的主因。
    偿付能力提升。截至2012 年末，新华保险偿付能力充足率为192.56%，较年初提升36.6 个百分点，偿付能力提升一方面因为年内公司完成100亿次级债发行。
    投资建议：在寿险业遭遇增长瓶颈背景下，新华依然面临较大的转型压力。
    预计2013、2014 年EPS 分别为1.19 元和1.45 元，当前股价隐含新业务价值倍数为1，PB 和P/EVPS 分别为1.7 和1.07，维持增持投资评级。
    风险因素：保费增速低预期，资本市场波动