核心观点：
    收入增速放缓、综合毛利率下降
    中百集团2013 年第一季度实现收入46.36 亿，同比增速为3.86%，单季度实现净利润0.85 亿，同比下降9%，对应基本每股收益0.13 元。报告期内公司综合毛利率下降0.72 个百分点至18.34%，虽然期间费用率同时下降0.29 个百分点至15.26%，但未能抵消毛利率下降的消极影响，以上因素共同导致公司一季度净利率较去年同期下降0.08 个百分点至1.84%。为过去5 年最低水平。
    烟酒品类销售下降、本年将重点发展生鲜便民类超市
    公司一季度超市业务中烟酒商品销售出现较大幅度下滑，从而拖累了整体销售增速。同时成熟门店同店客流近年来也出现下滑，显示出区域商业供给的压力。中百集团本年计划也将重点加强便民生鲜类超市，通过业态细分来规避竞争激烈的影响。
    盈利预测及投资评级
    公司经过多年的省内积累，渠道下沉和规模效应十分显著，综合毛利率水平近年来持续提升，但由于省内布局集中度提升空间有限，公司收入逐步进入平稳增长阶段，我们认为公司在未来战略布局没有重大变化情况下主要看点在成本端的费用控制能力，其中公司业绩对人工成本变动较为敏感，承压较大。我们调整公司2013-2015 年EPS 为 0.31 元、0.33 元和0.35元，维持谨慎增持评级。
    风险提示
    湖北省外资超市进入后导致竞争加剧，省内低端劳动力成本持续提升。