公司4月20日发布2012年报。2012年实现营业收入157.04亿元，同比增长13.27%；利润总额3.20亿元，同比下降19.21%；归属净利润2.05亿元，同比下降23.12%；扣非净利润1.88亿元，同比下降21.60%。摊薄EPS为0.301元；净资产收益率12.26%。报告期每股经营性现金流1.49元，与每股收益的比率为4.96倍。公司2012年分配预案：拟以2012年末69102万总股本为基数，每10股派现2元（含税）。2013年经营计划：新增网点目标100家，其他仓储大卖场10家、便民超市90家。
    简评及投资建议。
    1. 2012年净增门店110家，其中仓储超市净增41家，便民超市净增67家，百货净增2家，延续2011年（159家）较快展店势头，较2007-10年期间（各新开32、57、35、36家）明显加快。
    截至2012年底，公司连锁网点共计948家，净增门店110家，其中（1）仓储超市网点244（大卖场157家），包括武汉市75家，湖北省82家以及重庆社区超市87家，净增41家；（2）便民超市网点651家（含加盟店45家），净增67家；（3）百货店8家，新增2家，即2012年1月10日新开恩施来凤购物中心（4.6万平米，自有），2012年9月28日新开黄陂购物中心（2.7万平米，自有），未来储备门店包括江夏购物中心（8.86万平米，其中商业6.52万平米）和钟祥购物中心（18.39万平米，其中商业5.3万平米），均为自建项目；（4）电器专卖店保持45家，来自2011年受让中百电器股权。
    2. 收入157.04亿元，同比增长13.27%，综合毛利率提升0.46个百分点至19.88%；仓储、便民和电器子公司净利润同比增-23.18%、2.15%和102.3%，百货子公司由于新开2家门店处于培育期，净利润较11年减少1192万元。
    分业态（表1），超市业务（含电器）收入150.21亿元，同比增长12.92%，主要来自外延增量的贡献；受益于加强直采（全年收入14.31亿元，同比增长66.72%）以及较强的规模效应，毛利率提升 0.17个百分点至19.28%。其中仓储超市、便民超市和电器业务分别实现收入112.26亿元、26.66亿元和11.29亿元，增长12.73%、13.95%和12.35%，实现净利润1.26亿元、6637万元和2150万元，增长-23.81%、2.15%和102.6%（表3）。
    百货业务收入9.2亿元，同比增长15.18%，其中2011年开业的随州店、2012年开业的恩施来凤和黄陂购物中心均有外延贡献；毛利率增加1.03个百分点至20.91%；由于随州、恩施来凤（亏损481万元）及黄陂（亏损101万元）3家门店均处于培育期，百货子公司仅实现净利润168万元，较2011年的1360万元大幅减少。
    分地区（表2），湖北地区收入增长13.79%，毛利率提升0.43个百分点；因公司缩小重庆门店面积，并向便民超市转型，收入同比下降1.78%，但毛利率提升1.39个百分点至20.77%，体现经营调整后的内生增效。
    3. 期间费用率增加1.21个百分点至17.39%，主要来自人工、租金和利息支出。销售费用率增加0.94个百分点至12.94%，费用额增加3.68亿元，其中因新店较多，人工租金、长期待摊费用和广宣费增长较快；管理费用率增加0.16个百分点至4.19%，主要来自人工成本。从销管合计费用项看，工资是主要费用项，2012 年增长20.21%，占比收入达5.91%（增0.34 个百分点）；期末员工数为38979 人，对应2012 年人均工资2.38 万元（增17%），人效为40.29 万元/年（增10%）。
    因 2011 年末节日备货新增的短期贷款利息支付在2012 年、年内短期贷款增加以及利率提升，财务费用增加2043 万元至4126 万元，费用率增加0.11 个百分点至0.26%。
    4. 展店加快导致销管费用率增加，以及利息支出增加，致经营性利润总额降19%。因投资收益增加近850 万元（转让长期股权）以及营业外收入减少约1000 万元（固定资产处置利得），利润总额下降19.21%；有效税率增加4.17 个百分点，最终归属净利润下降23.12%。我们测算，经营性利润总额（扣除资产减值损失、投资收益、营业外收支）同比下降19%，其中仅四季度正增长10%，其余季度均降。
    调整盈利预测。预计公司2013-15 年EPS 分别为0.34、0.40 和0.47 元，公司6.23 元的股价对应2013-15 年PE 分别为18.2、15.6 和13.1 倍，PE 估值处于超市行业平均水平（除永辉、综超和人人乐外，表7）；从PS 角度看，公司42 亿市值对应其2013 年销售规模为0.24 倍，处于平均偏低水平。
    风险和不确定性：区域内日益激烈的竞争环境；公司开店策略和开店速度的变化等。