业绩符合预期，基本面好转尚需时日
    ◆2012年营业收入同比增13.39%，归母净利润同比下滑22.87%：
    公司发布业绩快报：2012年实现营业收入157.21 亿元，同比增长13.39%；归属于母公司的净利润为2.06 亿元，同比下滑22.87%，折合全面摊薄后EPS0.3 元，符合我们之前全年EPS 0.29 元的预期。从单季度拆分看，4Q2012公司营业收入40.47 亿元，同比增长13.24%，增速基本持平三季度的13.45%；四季度归属于母公司的净利润6115.55 万元，同比下滑18.69%，而三季度为同比下滑96.22%，公司盈利下滑势头逐渐止住。
    ◆新店较多及租金人工费用增长较大是业绩下滑主因：
    12 年公司业绩下滑主要是因为新开门店较多（据三季报披露，1-3Q 公司共净新增83 家）、且老店租金和人工成本上涨所致。由于12 年经济低迷，门店的收入增速放缓、新门店的培育期拉长，从而加重了费用上涨的负面影响。此外公司的实际所得税率较高（约为32%），高于普遍的25%。我们推测是因为重庆地区尚未完全扭亏为盈以及目前较为激进的外延扩张导致异地新店暂时仍无脱离培育期，产生的亏损尚未能利用完全所致（一般而言，在缴纳所得税时，异地子公司的亏损不能用于抵扣母公司的盈利，而只能在今后一段规定的时间内冲减自身产生的盈利）。
    我们认为近两年（12-13 年）是公司业绩压力较大的两年，快速外延扩张产生的培育期费用叠加行业整体性的低迷行情，将极大的拖累公司的业绩释放。但度过这段艰难时光后，公司布局完成、同时享受之前年度的亏损抵税，业绩将会产生较大弹性。
    ◆维持中性评级，目标价5元：
    我们调整公司2012-2014 年EPS 分别至0.30/0.28/0.32 元（之前分别为0.29/0.25/0.27 元），以2011 年为基期未来三年CAGR -6.9%，6 个月目标价5 元，对应2013 年18X PE。公司“百货、超市、家电”混业经营是开拓二、三线城市较为便捷的外延扩张模式。但短期来看，人工租金上涨幅度较高对超市行业整体的利润侵蚀负面影响较为严重，公司短期基本面较难有起色，我们维持公司中性评级。目前整个超市板块都面临人工/租金费用压力加大、培育期延长和电商分流等诸多问题，因此我们认为爆发性不强，缺乏弹性是当前板块所有上市公司都面临的大问题，对超市行业持谨慎态度。
    ◆风险提示:经济二次探底，短期扩张快拖累业绩释放