核心观点：
    四季度收入稳健增长，利润降幅收窄
    中百集团公告2012 年业绩快报，报告期公司实现收入157.2 亿，同比增长13.39%，其中第四季度完成销售40.48 亿，增速为13.26%，与前三季度增速基本持平。12 年公司共实现净利润2.057 亿，同比下降22.87%，第四季度实现净利润6110 万，同比下降18.75%，较前三季度降幅收窄5.5 个百分点。全年业绩对应EPS0.30 元。
    人力成本对业绩压力最大，现金流状况良好
    公司经过多年省内积累，规模效应十分显著，在直采比例不断增加推动下，综合毛利率水平近年来持续提升。但由于省内布局提升空间有限，公司收入逐步进入平稳增长阶段，更多的以同店销售增速驱动。近年来中西部各项成本快速上涨，导致公司业绩承受较大压力，其中公司业绩对人工成本变动较为敏感，我们测算人工成本增速每提升1%，约影响业绩0.01元。虽然报告期内业绩出现下滑，但公司今年以来现金流保持良好运转，1-9 月份累计经营活动现金流量达到9 亿元，完全满足公司资本开支所需的同时，使得总资产负债率较年初略有下降，其在省内的规模议价和供应链上资金流优势被没有受到严重挑战。
    盈利预测及投资评级
    我们认为公司在未来战略布局没有重大变化情况下主要看点在成本端的费用控制能力。我们调整公司2012-2014 年盈利预测至 0.30 元、0.33 元和0.37 元，维持谨慎增持评级。
    风险提示
    湖北省外资超市进入后导致竞争加剧，省内低端劳动力成本持续提升。