核心观点：
    毛利率提升难抵费用激增、净利率为近年新低
    报告期中百集团实现营业收入157.04亿元，同比增长13.27%；实现营业利润2.96亿元，同比下降17.62%；实现归属于上市公司净利润2.05亿元，同比下降23.12%。公司在湖北省内密集布点，销售基数较大，过去5年销售收入增速已经进入下降通道。收入增速放缓的同时，综合毛利率稳步提高，2012年综合毛利率达到19.88%，较前期提高0.46个百分点，但期间费用率提升1.2个百分点，抵消了毛利率的提升，导致净利率仅为1.31%，为近年来新低。
    2013年展望
    2013年公司经营重点主要集中在以下三个方面：1、加强市内及市郊新店发展的选址，中心城区以5000—6000平米为主力店型，人口密集社区重点发展2000平米左右食品加强型生鲜超市；2、加快发展便民超市，在孝感、黄石、鄂州等区域，加大重点区域选点开店力度，同时稳步发展加盟店；3、加快发展电器店，在市内选择合适网点发展电器专营旗舰店。
    盈利预测及投资评级
    公司经过多年的省内积累，渠道下沉和规模效应十分显著，综合毛利率水平近年来持续提升，但由于省内布局集中度提升空间有限，公司收入逐步进入平稳增长阶段，我们认为公司在未来战略布局没有重大变化情况下主要看点在成本端的费用控制能力，其中公司业绩对人工成本变动较为敏感，承压较大。我们预计公司2013-2015年EPS为0.33元、0.36元和0.40元，维持谨慎增持评级。
    风险提示
    湖北省外资超市进入后导致竞争加剧，省内低端劳动力成本持续提升。