■事件：公布2012 年年报，实现收入157.0 亿元，同比增长13.3%；利润总额3.2 亿元，同比下滑19.2%；净利2.1 亿元，同比下滑23.1%；EPS 为0.3 元。业绩基本符合预期。
    ■业绩点评：
    逆势仍保持高速扩张。2012 年全年新开门店110 家，仍保持较快的外延扩张。其中，百货增长15.2%，超市增长12.7%。
    凭借渠道规模优势毛利率有所提升。2012 年毛利率为19.88%，较上年提高0.46%。
    人工及租金费用快速上涨侵蚀业绩。2012 年期间费用率为17.4%，较上年提高0.9%。其中，人工费用率提高0.6%，租金费用率提高0.2%。
    人工费用和租金的快速上涨，是影响业绩下滑的主要原因。
    ■经营展望：公司计划2013 年新增网点100 家，同时继续推进以江夏现代物流为中心，以咸宁、黄冈、恩施、襄樊、荆州、重庆物流为区域配送中心的大物流战略。未来，武商联如果继续推进中百、中商吸收合并，势必将推出更加有利于小股东的方案；而公司的渠道价值势必将得到更多的产业资本关注。
    ■投资建议：预计2013-2015年净利增长分别为18.7%、13.7%和12.5%，EPS为0.36、0.41和0.46元。基于公司为湖北省绝对的超市龙头，渠道价值凸显，给予公司2013年20倍的PE，12个月目标价7.15元，维持买入-B投资评级。
    ■风险提示：重庆地区扭亏进度低于预期；与武汉中商的整合迟迟未完成。