事项
    公司公布2013 年一季报：1Q13 实现营业收入131.6 亿元，同比下降2.8%；净利润8.1 亿元，同比下降20.7%；每股收益0.41 元，每股净资产12.79 元。
    平安观点
    1Q13 公司车用发动机出货量回升较为明显，加之合并林德液压收入，助公司收入仅同比下滑2.8%，好于重卡行业平均水平，但是整个重卡产业链产销规模尚处于较低水平，公司产品盈利能力仍显不足，净利润同比下滑20.6%，符合我们的预期（EPS=0.42 元）。
    下游行业备库存，助公司车用发动机出货量回升。1Q13 重卡行业销量16.9万辆，同比下滑17.0%。根据中汽协披露，1Q13 公司车用发动机（不含扬柴）销量同比增长10.2%，远好于同期重卡销量。从母公司报表也可以看出，公司发动机相关业务收入同比增长9.9%。我们估计应是下游重卡企业在进行备货，导致公司车用发动机出货量同比增速明显高于重卡销量增速。2012年底重卡企业看不清来年的行业情况，未像往年一样进行备货，加之前期库存比较低，于是在1Q13 进行大量备库存，以应对可能出现的购车高峰和国Ⅳ排放标准实施。
    合并林德液压应是公司收入同比仅下滑2.8%原因之一。公司重卡发动机出货量有所增长是促使公司收入下滑幅度较小的原因之一，此外合并林德液压收入是另外一个主要原因。占公司收入比例较高的陕汽重卡在1Q13 销量同比下滑17.6%，若无合并林德液压收入，我们估计1Q13 公司收入同比降幅应在10%-15%，略好于重卡行业平均水平。
    毛利率有所回升，三项费用率增加较为明显。1Q13 公司毛利率同比增加1.4个百分点，环比增加0.4 个百分点，较2012 年有所回升。发动机业务产销规模的上升应是公司毛利率回升的主因，预计2Q13 公司毛利率有望保持在较高水平。1Q13 三项费用率同比增加2.4 个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比增加1.0 个和1.5 个百分点。
    盈利预测与投资评级。我们维持公司盈利预测，预计2013-2015 年按最新股本摊薄后每股收益分别为2.05、2.36、2.65 元。考虑到公司技术实力雄厚，市场地位稳固，随着行业触底回升，公司盈利能力有望改善，维持“推荐”投资评级。
    风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）公司下游客户改变发动机配套体系；3）行业复苏低于预期。