制剂出口取得重大突破，拉莫三嗪一季度利润贡献约5335 万！公司发布公告，经与合作方美国Par 药业确认，双方合作开发的拉莫三嗪一季度对公司利润贡献5335 万，该等收益将于二季度到账并确认。拉莫三嗪控释片是由华海美国研制，华海生产，Par 申报，华海与Par 利益分享。控释片技术有一定的难度，Teva 等仿制药巨头BE 试验失败，目前美国拉莫三嗪仿制药主要由美国Par 公司销售。美国Par 公司产品价格约为原研的40%，当前约占据美国拉莫三嗪市场约30%的市场份额，一季度Par 拉莫三嗪控释片约实现收入2000 多万美金。
    若考虑拉莫三嗪收益贡献，一季度净利润增长90.6%，大幅超预期。2013 年一季度公司实现收入5.95 亿，增长32.3%，净利润1.01 亿，增长31.7%，扣除非经常损益净利为1.02 亿，增长34.0%，EPS0.14 元，略超预期。若考虑拉莫三嗪控释片一季度贡献收益，一季度收入约6.49 亿，增长44.1%，净利润1.47 亿，增长90.6%，EPS0.21 元。
    沙坦原料收入增长约30%，毛利率保持平稳。一季度沙坦原料药收入增长约30%，毛利率基本保持稳定，普利原料药保持稳定，制剂业务一季度实现收入约1.6 亿（未考虑拉莫三嗪），符合预期，国内制剂前几年申报的文号陆续进入获批期，制剂业务发展趋势好。一季度每股经营性现金流0.11 元，略低于每股收益，主要是应收账款周转天数变长。
    制剂出口突破带来盈利爆发，估值有望逐步提升。13 年沙坦原料药量增明确，价格大幅下跌可能性不高。第一个控释片拉莫三嗪控释片13 年1 月上市，盈利能力大幅超预期，拉莫三嗪的成功标志着公司制剂出口业务模式可行，考虑制剂出口业务具备巨大成长空间，公司估值有望逐步提升，厄贝沙坦缓释片等多个具备较大难度的品种有望逐步上市，2013 年华海制剂出口业务进入加速增长阶段。考虑拉莫三嗪盈利能力大幅超预期，我们上调13-15 年每股收益预测0.73 元、0.88 元、1.06 元（未考虑增发摊薄，原预测0.61 元、0.77 元、0.94 元），同比增长52%、20%、21%，对应预测市盈率分别为18 倍、15 倍、12 倍，12 个月目标价18.25-21.9 元，相当于2013 年25-30 倍预测市盈率，维持买入评级。
    重新审视华海和海正的投资：2012 年7 月我们在医改趋势研究报告《大变革、大转型和大机会》中，明确提出了A 股医药板块投资机会是强者恒强，我们应该买市场空间、买定价能力、买中国特色，其中原料药作为中国特色，优势会持续，其制剂走向国际市场，在全球制药产业链不可分割的地位，同样具有投资机会，只是需要我们更好地去把握其业务波动规律。华海和海正已经融入全球制药绿色产业链，走的是印度药企发展模式，跟踪国际专利到期药品，研发连续的产品线，抓住一个产品即可获得盈利爆发，但过程中不可避免会出现盈利波动，该类企业具有类似科技股的盈利模式，其长期发展趋势是向上的。