2012年主业实际增长27%   收入20.14亿元（+10%，扣除地产增30%），归属于母公司净利润3.41亿元（+57%，已预增50-60%），EPS0.62元；扣非后
    净利润2.97亿元（+30%），EPS0.54元。ROE为20%，经营性现金流0.45元/股（+23%）。 扣除11年地产确认的2.79亿收入和约0.28亿税后净利润，12年收入和扣非后净利润分别增长30%和48%。若再剔除股权激励费用，则12年扣非后实际净利润3.19亿元（合EPS 0.58元），同比增长27%。分配预案为：10转3派2。 ?12Q4发货恢复正常  12Q3受停产检修影响发货和毛利率，导致单季度业绩较低，12Q4发货如期恢复正常，收入5.99亿元，实际扣非净利润0.91亿元，均创历史新高。 ?13年沙坦类将保持高增长，14-15年增长具不确定性  沙坦类原料药自11Q1起收入环比逐季提高，显示订单较好，预计13年维持高增长，但考虑到主要沙坦类在规范市场专利已经到期，公司分享沙坦类专利到期的春天可能逐渐远去，且随着竞争加剧，沙坦类原料药价格向下是长期趋势。 ?国内制剂市场逐步打开，制剂出口即将步入收获期  国内制剂经过摸索逐步打开市场，2012年收入2.4亿元增长70%，目前在审批品种38个，后续研发计划申报50个品种。海外市场经过4年摸索，制剂出口业务即将步入收获期，2012年收入1.8亿元增长200%，盈亏基本平衡，目前获批ANDA 16个，预计每年新增5-10个。 ?风险提示   1）沙坦类原料药价格快速下降；2）公开增发将摊薄业绩8%左右；3）制剂业务进展低于预期；4）在建工程大幅增加转固计提折旧；5）股东之间斗争。 ?13年有望较快增长，14-15年增长具不确定性，维持"谨慎推荐"   预计2013年沙坦类原料药能保持高增长，14-15年增长不确定性加大，毛利率在价格下跌和降本增效博弈中逐步下滑；制剂出口和国内制剂业务经过培养摸索后逐步步入收获期，若制剂业务能够快速成规模，则14-15年后较高成长可以持续。公司计划13年收入28亿元同比增39%。考虑增发和股票激励行权，预计13-15EPS0.70/0.85/1.00元，同比增25%/21%/17%。因13年存公开增发计划，预计13年业绩释放将较为主动。13PE23X，估值合理，维持"谨慎推荐"。