12 年医药主业收入增长30.1%，符合预期。12 年全年实现收入20.1 亿，增长10.2%；净利3.4 亿，增长57.3%，EPS0.62 元。扣除11 年房地产2.8 亿收入，医药主业收入增长30.1%，11 年房地产贡献净利约2307 万，摊销股权激励费用6000 万，12 年摊销激励费用2632 万，确认非经常性收益4408 万，扣除上述影响，主业EPS0.59 元，净利增长21.5%。四季度单季实现收入6.0 亿，增长33.6%；实现净利1.2 亿，增长382.7%；11 年公司出售子公司浙江华海银通置业导致2903 万负投资收益，12 年四季度营业外收支净额为3814 万，主业增长70%~100%。公司拟每10 股派发现金红利两元（含税），转增3 股。
    沙坦原料继续放量，制剂业务高速增长。12 年普利原料药实现收入3.7 亿，下滑10.5%，毛利率30.5%，预计未来收入与盈利保持稳定。沙坦类原料药全年实现收入8.5 亿，同比增长40.9%，毛利率37.3%，同比下降3.6 个百分点，受益于沙坦原料药专利过期，未来两年销量仍将保持快速增长。制剂出口取得突破，实现收入约1.8 亿，同比增长200%，毛利率接近30%；华海美国作为公司海外业务平台，承担ANDA 研发等，全年亏损约3083 万；国内制剂收入约2.4 亿，同比增速超过80%，主要是老产品销售旺盛，公司国内申报仿制药超过30 个，13 年进入获批高峰期。
    期间费用控制良好，经营性现金流正常。全年期间费用4.4 亿，增长12.1%，其中管理费用3.2 亿，其中摊销股权激励费用2313 万，扣除此项影响，管理费用率14.9%，同比提高0.6 个百分点；销售费用8322 万，增长68.9%；期间费用总体控制良好。每股经营性现金流0.45 元，现金流表现正常。
    沙坦原料药量增明确，制剂出口值得期待：13 年沙坦原料药量增明确，价格大幅下跌可能性不高。华海规范市场制剂出口取得初步突破，拥有16 个ANDA文号，第一个控释片拉莫三嗪控释片13 年1 月上市，制剂出口盈利能力也有望提升，我们认为，2013 年华海制剂出口业务进入加速增长阶段。我们上调13-15 年每股收益至0.80 元、1.00 元、1.22 元（原预测0.59 元、0.72 元、0.88 元），同比增长28%、25%、22%，对应预测市盈率分别为20、16、13 倍，维持买入评级。