华海药业(600521.CH/人民币12.25, 未有评级)发布业绩快报，公司2012 年净利润为3.25 亿元-3.47 亿元，对应每股收益0.59 元-0.63 元，同比增长50-60%，大幅高于市场的预期。沙坦类原料药增速超40%，国外制剂销售增长200%是公司业绩大幅增长的主要原因。
    公司的原料业务收入占总收入比例80%左右，其中沙坦类原料药占比超过50%。沙坦类原料收入的快速增长主要得益于原研药专利到期后市场需求的增加。沙坦类现在是心血管药物中最大类的药物之一，2012 年底公司沙坦类原料药的总产能接近1,000 吨，氯沙坦、缬沙坦、厄贝沙坦三个品种的产能处于领先状况。2012 年公司沙坦类原料药的快速增长主要受氯沙坦的拉动，氯沙坦的专利与2010 年底到期，是国际上专利最先到期的沙坦类药物，目前全球市场占有率在30-40%之间。沙坦类的另外两个重要品种是缬沙坦和厄贝沙坦，其美国专利和欧洲专利于2012 年底陆续到期。缬沙坦和厄贝沙坦的潜在市场需求均超过氯沙坦，我们估计这将拉动公司沙坦类原料药2013 年的销售增速超过40%。
    公司国外制剂业务收入占比约为20%，目前销售已经步入正轨。公司的国外制剂主要分为自主出口和代工生产销售两方面。在自主销售方面，公司已获得8 个品种、多个规格的ANDA 文号，其中2011 年取得ANDA 文号的氯沙坦和2012 年取得ANDA 文号的缬沙坦是公司自主销售的核心品种，未来3 年可以保持快速增长。在出口代工生产方面，依托于公司原料药生产的优势和成熟的技术，公司获取新订单的能力正在逐渐增强，尽管毛利率相对较低，但仍然可以为公司的制剂出口业务提供强劲的动力。我们估计2013 年公司制剂出口业务的增速仍将超过100%，高增速还将保持2-3 年。同时，随着制剂出口规模的提升，获取ANDA 文号的所产生费用以及产能的折旧也将被摊薄，制剂出口业务的盈利能力将出现迅速提升。
    在费用和折旧方面，2012 年公司股权激励产生了3,000 万元左右的管理费用，2013年的管理费用将会有相应的减少；公司新投产的33亿片产能将增加3,000万左右的折旧，但其中一部分会被相应的补贴所覆盖。整体而言，公司2013年的盈利状况会好于2012 年。
    我们认为，公司沙坦类原料药的高速增长可以持续到2014 年，预计2013 年将保持40%以上的增速；制剂出口业务未来3 年的增速还将逐渐提升，2013年业绩增速有望达到30%。公司目前的估值仅相当于17 倍左右的2013 年市盈率，低估较为明显，建议投资者积极关注。