业绩简评
    公司发布一季报：一季度实现营业收入6.29 亿元，同比增长23.3%；实现营业利润1.4 亿元，同比增长18.59%；实现净利润1.6 亿元，同比下滑18.8%，对应EPS 0.11 元。
    经营分析
    业绩下滑源于补贴减少，主营业务稳健增长：公司业绩下滑主要是由于政府补贴的减少，去年同期政府补贴金额为1 亿元，而今年一季度计入损益的非经常性项目为1100 万，其余营业外收入均为设备折旧计提的递延收益，考虑递延收益在内，公司一季度扣非后利润增速为37.5%；产品升级、规模优势显现，芯片毛利率开始回升：公司一季度毛利率39.3%，剔除应用产品和材料回收，我们预计LED 芯片的毛利率在22%左右，较2012 年下半年提升3 个百分点。我们认为毛利率的提升主要得益于公司规模效应的显现，以及公司客户逐步渗透TV 背光领域带来产品层次的升级；
    照明需求启动，公司毛利率有望进一步提升：进入2 季度照明用LED 芯片走俏，相比于一季度6%-7%的价格降幅，我们预计未来3-6 个月芯片价格将保持相对平稳，对于芯片公司一般能够保障年均20%左右的成本降幅，而随着公司逐步从2 寸片工艺向4 寸片工艺升级，成本下降将使得LED 芯片业务毛利率进一步提升；
    聚光产品未有销售导致库存增加：一季度末公司存货11.32 亿，较年初增加了2 亿，主要系一季度聚光产品受气候影响未能正常安装以及LED 行业进入淡季，按照聚光产品50MW/年产量计算，一季度聚光产品新增1 亿多库存。
    盈利调整
    我们上调公司2013-2015 年盈利预测，预计公司实现净利润分别为10.01亿元、11.86 亿元和14.56 亿元，对应EPS 分别为0.693 元、0.821 元和1.008 元。
    投资建议
    我们给予公司2013 年25 倍估值，目标价上调至17.3 元，给予“买入”评级；