长城汽车1 季度实现销售收入128 亿元，同比增长46.1%；归属母公司净利润同比大幅增长73.4%至19 亿元，合每股收益0.62 元，略高于我们此前预期0.60 元。环比去年4 季度，虽然销量和收入分别下滑8.9%和6.9%，但由于毛利率的提升以及费用率的缩减，今年1 季度盈利环比仍实现2.5%的增长。我们预计2 季度销量环比1 季度可能略有下滑，但由于产能相对偏紧，盈利能力有望维持相对高位；3 季度伴随天津二工厂产能释放以及H6 运动版等新车投放，公司销量有望超越淡季表现。我们现将公司2013-14 年每股收益预测由2.43 元和3.03 元小幅上调至2.50 元和3.08 元，维持A 股谨慎买入和H 股买入评级，目标价格分别上调至42.50 元和41.00 港币。
    支撑评级的要点
    1 季度公司实现总销量18 万台，同比增长42.6%；其中SUV强劲增长93.7%，轿车增长19.4%；皮卡由于出口下滑，总量仅小幅增长1.3%。环比去年4季度，1 季度皮卡、SUV、轿车分别下滑7.4%、7.2%和12.7%，总体销量下滑8.9%。
    1季度公司综合毛利率达到28.1%，同比上升2.7个百分点，环比小幅提升0.4个百分点。我们认为，1季度销售结构与去年4季度相差不大，故综合毛利率的环比改善主要得益于规模效应下H6、M4等细分产品毛利率的进一步提升。
    费用方面，1季度期间费用率同比基本持平；但环比4季度，销售费用率和管理费用率均有明显缩减。由于毛利率的提升以及费用率的下降，1季度公司净利率由去年4季度的13.5%上升1.4个百分点，达到14.9%的季度新高。
    我们认为公司今年下半年销量表现有望好于上半年，一方面6-7月份天津二期产能释放及H6运动版等新车投放，有望带动公司3 季度销量超越淡季表现，同时出口增量有望推动H6 月销再上台阶；另一方面，4 季度全新车型H2上市，其市场表现值得期待。
    评级面临的主要风险
    SUV市场竞争加剧；新车投放进度或销量不达预期；出口市场剧烈波动。
    估值
    我们现将公司2013-14年每股收益预测由2.43 元和3.03 元小幅上调至2.50元和3.08 元。维持公司A 股谨慎买入评级和H 股买入评级，同时将A 股和H 股目标价分别由37.50 元和39.00 港币上调至42.50 元和41.00 港币。