事件：
    首航节能3 月28 日晚间发布年度业绩报告，2012 年归属于母公司所有者的净利润为1.76 亿元，较上年同期增59.82%；营业收入为11.93 亿元，较上年同期增58.65%；基本每股收益为1.41 元，较上年同期增28.18%。
    此外公司计划每10 股转增10 股派2.97 元(含税)。
    主要观点：
    1、17 亿在手订单确保2013 年业绩30%左右增长，公司估值具备较高安全边际。
    在公司2012 年实现销售收入11.8 亿后，公司目前还有在手未执行订单17 亿。
    由于2012 年下游客户对订单交货进度要求的加快，公司改变了原有的一条生产线生产一个订单的生产方式，改为多个生产线同时生产一个订单，加快了公司存货周转和交货进度，有效地提升了公司的生产效率和现金流周转。
    由于2012 年年底换届以及2013 年年初的两会等政治事件的影响好多大型项目建设和招投标延缓，随着国家相关政府三定方案的陆续出台，相关项目将加快建设和招投标的进程。我们预计2013 年公司还会采取现在比较有效率的生产方式，同时考虑后续执行订单中占比较大的间接空冷生产和确认周期较短，综合测算现有17 亿在手订单预计有望确认收入14 亿左右，将有效保证公司2013 年业绩近30%的增速，综合测算影响每股收益在1.5-1.6 元，已可确保公司现有价格处于较高的安全边际。对比市场可比公司的估值哈空调PE（预测）在300 多倍，双良节能PE（预测）36 倍，隆华传热PE38 倍，参照公司2012 年业绩的PE 只有22 倍，参照公司2013 年预测业绩PE 只有18 倍，远低于可比公司的估值，符合我们对公司现有估值安全边际较高的判断。
    从公司的财务报表来看，反映出公司内部经营的积极因素较多。（1）公司2013 年综合净利率14.72%，较2012 年的14.66%略有提升，其中综合毛利率由于管束类产品伊朗高毛利订单大部分在2012 年已经执行影响到管束类毛利率下降，而空冷系统类毛利率由26.12%提升到26.85%，体现出公司在成本控制方面的能力。此外公司期间费用率较去年下降2.77%，主要的影响是公司募集资金产生较大的财务型收入，有效拉低期间费用率。（2）虽然由于公司去年上市募集较多资金给了公司在争取客户和维护客户关系方面较大操控余地，公司在下游客户付款有压力的条件下出于维护后续关系的角度给了较高的销售信用额度，但从公司的经营周期来看，由2011 年的367 天下降到2012 年的278 天，有效地增加了资金周转的速度，考虑公司上市募集的充足资金整体上不会对公司现金流造成影响，后续随着经济形势的好转以及下游盈利能力的提升，公司现有的信用扩展将带来后续较高的现金流回报。
    2、缺水支撑空冷市场空间稳步增长，公司技术+销售的完美结合促空冷业务未来的持续发展。
    据不完全统计，全球目前有14 亿人缺乏安全清洁的饮用水，即平均每5 人中便有1 人缺水。据专家估计到2025 年，全世界将有近1/3 的人口缺水，波及的国家和地区达40 多个，中国是其中之一。我国的人均水资源拥有量只有2100 立方米，只有世界人均水资源拥有量的25%左右。而从耗水量来看，目前能源和电力的耗水量占整体淡水量的15%，对电力的节水将是未来永恒的主题，这也为空冷电站提供了广阔的空间。
    按照中电联的预测数据，虽然2013 年火电的装机有可能相对于2012 年继续下降，但是由于目前我国东部火电的环境冗余度极低，而近期中东部地区爆发大面积雾霾的影响将使火电向西部集中的步伐将进一步加快。我们以前预计的到“十三五”火电装机中空冷占比达到60%以上的情况将有望提前在2013 或2014年就达到，此外特高压的建设以及西部大型煤电基地的建设也将加快该进程。如果火电装机向西部集中，由于我国水资源的短缺，西部建设的火电机组将有90%以上使用空冷机组。
    我们以新疆为例，国家发改委印发的《关于支持新疆产业健康发展的若干意见》中明确提出了加快完成前期工作的1700 多万千瓦的火电机组，而新疆严重缺水，按照发改委对严重缺水地区建设火电厂的意见，要求全部用空冷机组。同时新疆去年刚发现储量超过800 亿吨的特大煤田，我们估算新发现的煤田开采和利用基本上会延续现有的方式，按照产业转移和输煤输电并举的方式来综合利用，可以保证后续新疆地区空冷电站建设的稳步发展。
    就具体项目来说，近日，国家发改委批复神华五彩湾热电厂、华能轮台热电厂、国电克拉玛依