事件
    红宝丽公司近期公布了2012 年年报及2013 年一季报。2012 年年报显示，公司2012 年实现营业收入16.55 亿元，同比减少2.62%，实现营业利润0.93 亿元，同比增长19.98%，实现归属于上市公司股东的净利润0.78 亿元，同比增加2.26%，实现每股收益0.15 元。公司拟每10 股派发现金红利0.8 元（含税）。
    2013 年一季报显示，公司2013 年一季度实现营业收入4.85 亿元，同比增长21.3%，实现归属于上市公司股东的净利润0.24 亿元，同比增加18.83%，实现每股收益0.04 元。
    主要观点
    原材料价格回落推动毛利率提升，下游需求低迷导致收入小幅下滑。
    受宏观经济、欧洲债务危机影响，硬泡组合聚醚及异丙醇胺产品的下游消费需求低迷，价格有所下滑（硬泡组合聚醚价格同比下降9.24%）。虽然公司积极拓展市场，硬泡组合聚醚和异丙醇胺的销量分别同比增长5.14%和16.19%，公司整体营收仍然小幅下降2.62%。由于主要原料环氧丙烷等大宗商品价格下滑（环氧丙烷年均采购价格同比下降18%），硬泡组合聚醚毛利率同比回升3.55 个百分点，公司营业利润同比增长19.98%。
    新产能投放将推动硬泡组合聚醚业务继续增长。
    公司原有硬泡组合聚醚产能9 万吨/年，2012 年受出口业务增长的推动，现有产能得到充分释放，年销售量超过9 万吨。而非公开发行募集资金项目的6 万吨/年生产线正也即将正式投产，投产后公司将具备15 万吨的生产能力，成为世界规模最大的硬泡组合聚醚生产企业之一。我们认为新产能的逐步释放，将推动公司硬泡组合聚醚业务的持续增长。
    高阻燃保温板产品实现销售，未来有望迎来快速增长。
    2012 年11 月，公司年产1500 万平米高阻燃保温板项目首条250 万平米生产线竣工投产后，第二条500 万平米生产线也于2013 年3 月初试生产成功，目前公司高阻燃保温板产能达到了750 万平米/年。公司的高阻燃保温板产品选择保障性住房为突破口，2012 年已实现对外销售，销售额达到1714.49 万元。2012 年底，65 号文件的终止执行为聚氨酯保温板在建筑节能领域的推广消除了政策障碍。伴随着政策的利好、产能投放及市场的逐步拓展，未来公司高阻燃保温板业务有望迎来快速增长。
    盈利预测：
    我们预计公司2013-2014 年业绩分别为0.25 元、0.30 元，目前股价对应估值分别为24 倍、19 倍，给予公司推荐评级。
    风险提示：
    聚氨酯保温板业务推进缓慢、原材料价格波动带来的风险。