投资要点
    事项：公司公布12 年年报及13 年一季报。12 年营收16.55 亿元，下滑2.62%；净利润0.78 亿元，增长2.26%；基本每股收益0.14 元。四季度单季营收3.89亿元，增长28.38%；净利润0.09 亿元；13 年Q1 营收4.85 亿元，增21.30%；净利润0.24 亿元，增18.83%，基本每股收益为0.04 元。
    平安观点:
    受益成本回落，硬泡聚醚毛利率大幅提升
    2012 年年报业绩符合我们预期。2012 年环氧丙烷采购成本下降18%，导致公司硬泡组合聚醚单位生产成本下降12.85%，而其售价仅下降9.24%，硬泡聚醚毛利率提升3.55 个百分点至14.16%，致公司2012 年综合毛利率上升到16.18%。
    公司 2013~2015 年硬泡聚醚产销量逐步提升
    2012 年公司实现硬泡聚醚销量超过9 万吨，超募资金项目6 万吨/年硬泡组合聚醚预计2012 年4 月底投产，届时硬泡组合聚醚总产能达到15 万吨，2013~2015 年公司硬泡组合聚醚销量逐年提升，足以消化6 万吨新增产能。
    异丙醇胺国内市场迅速发展
    公司 2012 年异丙醇胺销量超3.2 万吨，国内销量增长50%以上，未来随着国内逐步市场启动，异丙醇胺销量稳步提升，毛利率维持在22~25%左右水平。
    公司聚氨酯保温板材 2013~2015 年迎爆发式增长
    2012 年12 月，国家公安部消防总局发布文件取消65 号文件，聚氨酯保温板材相比较EPS、XPS 等有机材料而言，性价比最高，B1 阻燃级聚氨酯保温材料需求空间将打开。公司目前具有750 万平米/年的聚氨酯保温板材生产线能力，公司未来择机再投产2 条共计750 万平方米/年的聚氨酯板材生产线。预计2013~2015 年其他连续化生产线陆续投产后聚氨酯板材业务将迎爆发式增长。
    盈利预测与投资建议
    公司硬泡聚醚与异丙醇胺业务稳定增长，聚氨酯板材业务为未来最大看点，考虑到2013~2014 年聚氨酯板材业务推广进度可能略低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.21 元、0.27 元、0.33 元（原预测2013~2014 年EPS 分别为0.27 元、0.37 元），目前股价对应于2013~2015年动态PE 分别为27、21、18 倍左右，维持“推荐”投资评级。
    风险提示：宏观经济增速放缓，竞争加剧致聚氨酯板材毛利率下降。