事项：红宝丽控股子公司南京红宝丽新材料有限公司“年产1500 万平方米高阻燃聚氨酯保温板项目”之第二条连续生产线安装调试完毕，并投料试产成功，生产出合格的高阻燃聚氨酯保温板产品，产品阻燃各项指标复合达到A 级标准。至此，年产1500 万平方米高阻燃聚氨酯保温板项目已完成两条生产线的建设任务，形成年产750 万平方米的生产能力。
    平安观点:
    公司聚氨酯保温板材 2013~2015 年迎爆发式增长
    2012 年12 月，国家公安部消防总局发布文件取消65 号文件，聚氨酯保温板材相比较EPS、XPS 等有机材料而言，性价比最高，B1 阻燃级聚氨酯保温材料需求空间将打开。
    公司第二条500 万平方米/年高阻燃聚氨酯保温板项目投产后，公司目前具有750 万平米/年的聚氨酯保温板材生产线能力。公司聚氨酯保温板材售价为40 元/平方米左右（按照2CM 厚度计算），毛利率30%左右，通过经销商销售为主，根据江苏省和北方区域保温市场拓展情况，公司未来择机再投产2 条共计750 万平方米/年的聚氨酯板材生产线。预计2013~2015年其他连续化生产线陆续投产后聚氨酯板材业务将迎爆发式增长。
    公司 EVA2013 年预计开始实现大规模销售
    公司太阳能电池封装 EVA 膜产能为1200 万平方米/年，产品已经顺利通过尚德、天合等几家大厂认证，2013 年随着光伏行业触底回暖，公司EVA 胶膜有望实现年销售量超过200 万平方米。
    公司 2013~2015 年逐步消化6 万吨新增组合聚醚产能
    公司超募资金项目 6 万吨硬泡组合聚醚预计2013 年1 季度投产，届时硬泡组合聚醚产能达到15 万吨，预计未来国内下游冰箱、冰柜市场恢复增长，出口、冷藏集装箱、建筑保温市场大规模启动后，2013~2015 年公司硬泡组合聚醚销量逐年提升，足以消化6万吨新增产能，未来硬泡组合聚醚毛利率预计维持在13%~16%水平。
    异丙醇胺国内市场启动助销量逐年提升
    2012 年公司异丙醇胺产能为4 万吨/年，2012 年受欧洲债务危机影响，给以出口为主的异丙醇胺产品销售带来了较大压力。预计公司2012 年异丙醇胺销量为3.2 万吨左右，国内销售占比达到30%左右，未来随着国内逐步市场启动，异丙醇胺销量稳步提升，毛利率维持在25%左右水平。
    盈利预测与投资建议
    公司 2013~2015 年净利润增长主要来自于如下四个方面：（一）1500 万平方米聚氨酯保温板材产能陆续释放；（二）光伏行业见底回暖后，EVA 胶膜产销量大幅提升；（三）6 万吨硬泡组合聚醚再融资项目投产；（四）4 万吨异丙醇胺产销率逐年提升。由于聚氨酯板材推广进度可能超预期，我们上调公司2013 年和2014 年业绩，预计公司2012~2014 年EPS 分别为0.15 元、0.27 元和0.37 元，目前股价对应于2012~2014年动态PE 分别为42、24、18 倍左右，维持“推荐”评级。
    风险提示
    宏观经济增速放缓，冰箱等下游需求低迷；聚氨酯板材推广进度低于预期。