业绩简评
    上港集团1 季度收入同比增长8.6%至64.9 亿，主营毛利增长2.6%至21.9亿，实现净利润10.2 亿，较去年同期增长10.4%，符合市场预期。
    经营分析
    货量收入平缓增长，毛利率小幅下滑：1 季度上海港完成集装箱吞吐量780万箱，同比增长3.5%，较去年2.4%的水平小幅增加，公司收入因货量同比增长8.6%，但因毛利率同比下滑2 个点至34%，毛利额同比仅增长2.6%，我们认为毛利率下降的主因还是受上游航运低迷、箱量结构的变化（低费率的内贸、中转箱量增速较快）导致。
    政府补贴确认有差异，净利润实际增速低于10.4%： 1 季报公司确认了去年11 月至今年1 月的洋山港“营改增”即征即退政策的补贴，使得营业外收入达1.36 亿，而去年1 季报仅确认了1 个月的补贴，营业外收入约为6000 万。剔除上述确认口径的差异，我们估算净利润实际增速约为2.5-3%。
    预计主营利润增长缓慢，地产利润继续释放：外围需求疲软，预计13 年公司集装箱吞吐量增速约为4%。结构上由于内贸、中转等低附加值的箱量增速较快，导致货量增长对收入改善的边际贡献逐步下降，再加上港口每年人工、物料等成本的上涨较为刚性，最终体现为毛利率下降，我们认为上海港今年的主营业务利润增速将较为平缓，全年净利润增速很大程度取决于北外滩汇山地块的业绩释放。