2012年净利润同比增长5%，符合预期，分红率达到61.4%
    上港集团2012年实现净利润49.69亿元（+5.19% YoY），符合我们预期。受“营改增”影响，集装箱板块毛利率同比减少5个百分点至55%，基本符合我们预期。投资收益同比增长4.86亿元达到7.67亿元，主要由于汇山西地块结算两栋办公楼贡献4.48亿元投资收益。公司宣布现金分红30.5亿元，或0.134元/股，分红率达到61.4%，股息收益率达到5%。
    房地产业务如期进展，预计投资收益将进一步增加
    据年报披露，公司100%控股的地产项目有5个，其中最大的上港滨江城项目（宝山地块）已于去年9月份开工，新增开发成本14.7亿元。我们预计2013/14年50%合资地产项目汇山东地块和中地块将进一步贡献投资收益约5.7/9.5亿元，成为今明两年的利润增长点。公司2012年对外股权投资53亿元，今年预计为82亿元，以自有资金为主，我们估算其中对海门路55号项目投资约为26亿元左右。
    预计2013年主营业务保持低基数稳健增长
    2012年公司集装箱吞吐量同比增长2.5%，散杂货吞吐量同比增长3.5%，我们预计今年分别为6%和3%的低个位数增长，装卸费率保持稳定，主营业务整体保持低基数稳健增长。
    估值: 评级“买入”，目标价3.40元
    我们维持“买入”评级。我们的目标价推导是基于现金流贴现分部加总法，其中对于地产业务部分，出于谨慎，我们给予预测NAV30%的折价。