事件：
    公司公布三季报，Q3实现营业利润17.7亿元，归属母公司所有者净利润12.7亿元，每股收益0.06元（同比+7%）。前三季度累计实现EPS0.15元，同比-4%。
    评论：
    1、受宏观经济增速放缓和周边港口分流影响，集装箱业务进入低增速周期。
    Q3上海港集装箱吞吐量836万TEU，同比-1.2%。前三季度实现集装箱吞吐量2422万TEU，同比增1.9%，低于全国沿海港口7.9%的平均增速和竞争港口宁波-舟山港9.9%的增速。由于集装箱板块占利润比重约70%，增速下滑将造成公司利润增速不可避免地放缓。
    2、预计13年集装箱吞吐量仍将保持低增速，地产业务有望贡献增量。
    集装箱业务受外围经济影响较大，鉴于欧债危机的影响短期内难以消除，欧洲需求持续收缩，而美国经济温和复苏增速有限，我们判断公司13年集装箱吞吐量增速应在2%～4%之间。公司建设的上海国际航运服务中心大楼已经出售，预计会在2013年结算，或将小幅增厚13年业绩。由于地产项目的盈利增厚暂时难以测算，我们在盈利预测中尚未考虑此项业务。
    3、短期内费率上调可能性不大，但长期看仍有上涨空间。
    鉴于需求增速放缓、航运企业经营困难、周边港口竞争激烈，预计近期港口费率上调的可能性较小。但我国港口装卸费率明显低于日韩、欧美等地区，随着经济缓慢复苏、上海港在远东地区中转港地位的逐步建立，加上运营成本的不断增长，长期看费率仍具有上涨空间。
    4、投资策略：股价安全边际较高，高股息率防御性突出。
    预测12~14年EPS分别为0.21元、0.22元、0.24元，当前股价对应12年PE11.7倍，股息率约4%～5%。考虑到12年业绩风险释放较充分，当前股价具有较高安全边际，推荐作为防御性配置，维持审慎推荐-A的投资评级。
    风险提示：宏观经济增速低于预期等。