投资要点
    事件：公司公告2012 年半年报，上半年实现营业收入136.5 亿元，同比增长29.3%，营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为32.5 亿元和22.5 亿元，分别同比下滑14.4%和9.5%，EPS 0.099 元，基本符合预期。
    点评：
    洋山二、三期收购及“营改增”试点影响收尾，二季度利润回升。二季度（单季度）公司实现归属于上市公司股东的净利润13.3 亿元，环比和同比分别增长44.3%和9.2%，令公司2012 年半年报利润同比下滑幅度由一季报的27.4%收窄至9.5%。一季度公司业绩大幅同比下滑的原因为1）公司于去年2 季度并入洋山二三期资产和负债后，相应增加了折旧和利息费用，2）上海试点营改增政策后公司注册在洋山的业务延续的“即征即退”政策在实际操作中征收与退还存在2 个月时间差，导致1 季度实际只收到1 个月的退税。二季度，洋山资产收购和“营改增”试点影响基本收尾，公司利润回归正常。而“营改增”引起的港口物流业务收入大增、毛利下降（主要原因是收入确认由差额确认转变为全额确认）的影响仍将持续到年末，但对利润影响不大。
    出口增速下滑，拖累公司集装箱吞吐量，下半年业绩风险将取决于外贸形势。2012 年上半年，全国外贸出口总额9546.7 亿美元，同比增长9.2%，增速较去年同期下滑14.8 个百分点，其中上海海关出口金额为2383.2 亿美元，同比增长2.6%，增速较去年同期下滑18.5 个百分点。同期，上海母港完成集装箱吞吐量1586.5 万TEU，同比增长3.6%，增速较去年同期下滑7 个百分点。上港集装箱吞吐量增速与外贸出口增速相关度极高，受全球经济低迷，外贸出口增速下滑影响，年初以来，上海港集装箱吞吐量增速出现逐月小幅下滑态势，7-8 月份，台风天气夹杂导致箱量出现负增长。下半年，全球经济依然存在一定的不确定性，外贸形势依然是公司业绩波动主要风险。根据我们的敏感性分析测算，若下半年集装箱和散货吞吐量零增长，公司全年净利润下滑幅度将收窄至4.3%，若下半年集装箱和散货吞吐量均下滑12%，公司全年净利润下滑幅度将放大至12.2%。
    汇山地块结算、宝山地块开工近在咫尺，未来5 年商业地产将连续贡献利润增量。根据实地调研判断，我们预计汇山地块将进入结算周期。7 月份，公司公告了上港十四区整体转型开发的相关事宜，并设立上港集团瑞泰发展有限责任公司负责该地块开发，标志着宝山地块进入实质开发程序。我们预计未来5 年公司储备的商业地产项目将连续贡献利润。
    风险提示：国际经济形势持续低迷，国内经济硬着陆，华东地区港口恶性竞争导致港口规费下滑