1季报业绩低于预期
    1季度归属母公司净利润同比下降27%，毛利率大幅下滑
    1季度公司实现营业收入59.8亿元，同比增长17%；实现营业利润14.2亿元，同比下降25%；归属母公司净利润9.2亿元，同比减少27%，低于我们预期。
    我们测算，公司1季度毛利率下滑至36%(去年同期为48%，四季度为42%)。
    我们认为利润率大幅下滑的主要原因是新增的增值税，洋山收购带来的折旧增加以及物流业务收入口径变化。
    营业税改增值税以及洋山收购导致净利润大幅下滑
    公司1季度营业成本和财务成本分别大幅增长46%/55%，导致净利润大幅下滑，我们认为主要原因是：1）在洋山注册的公司之前享受免营业税，而2012 年上海地区开始营业税改增值税试点，进项增值税抵扣计入营业外收入且存在延迟2个月；2）2011年4月公司完成收购洋山二期/三期资产，本期折旧增加和财务费用上升。我们预计扣除以上的影响，一季度净利润应该和去年同期持平。
    2012年公司箱量有望稳步增长
    1季度公司箱量同比增长3%，我们预计，受益于“江入海”战略和区域垄断优势，公司2012年集装箱吞吐量有望稳步增长6%；而装卸费率保持不变，但单箱收入因箱源结构变化或同比提高3%。我们认为公司集装箱装卸主营业务已进入稳步增长期，而产业转移导致长江流域地区物流需求大，我们预计公司长江战略布局或将体现成效，未来物流对毛利的贡献将逐步提升。
    估值：维持“买入”评级，目标价从4.70元上调至4.80元
    我们将2013/14年的经常性每股收益预测从0.25/0.26元上调至0.26/0.28元，按部分加总法得出的目标价从4.70元上调到4.80元，维持公司“买入”评级