公司2011年归属母公司净利润47.24亿元，同比下降13%
    上港集团2011年实现营业收入217.79亿元，同比增长13.99%；实现归属母公司净利润47.24亿元，同比下降12.79%，略高于我们预期的46.76亿元。扣除非经常性损益后实现净利润44.78亿元，与我们预计的45.2亿元基本相符。公司计划分配现金股利0.118元/股，分红比例为56.8%，较2010年的45.37%进一步提高。
    单箱收入同比略升1%，毛利率基本符合预期
    上港集团2011年毛利率为45.27%，较上年减少1.30个百分点，较我们的预期低0.93个百分点，主要是物流业务毛利率比我们预期的低3个百分点。从单箱收入来看，2011年实现单箱收入333元/标箱，同比略增1%。公司的管理费用较我们的预期低16%，但财务费用较我们的预期高出约11%。
    预计2012年集装箱吞吐量同比增长7%，看好物流业务的成长
    我们预计，受益于“江入海”战略和区域垄断优势，公司2012年的集装箱吞吐量有望稳步增长7%；2012年公司不会提高装卸费率，但单箱收入由于箱源结构变化可能同比提高约1%。报告期内，公司港口物流板块实现营业收入42.86 亿元，同比增长28.67%。公司进一步增资长江港口物流有限公司，我们预计上港未来将重点投入港口物流，看好物流业务的成长。
    估值：维持“买入”评级，目标价4.70元
    我们维持“买入”评级，按部分加总法得出的目标价4.70元。我们维持对公司2012/2013的经常性每股收益预测0.22/0.25元不变。