投资要点：
    公司股价低估 33.8%，重申“买入”评级。我们于1 月24 日上调航运行业评级至“看好”，同时认为上港集团将有望继续受益于贸易的复苏；并同时将公司投资评级自“增持”上调至“买入”。我们运用FCFF 测算公司合理股价为3.88 元，较当前股价仍有33.8%的上行空间。自首次上调后，我们重申对公司的“买入”评级。
    由于我们认为公司可能继续受益于贸易复苏，我们小幅上调 2013-2014 年盈利预测、维持2012 年盈利预测。预计2012-2014 年分别可实现EPS 为0.22元、0.25 元和0.28 元（原预测为0.22 元、0.24 元和0.26 元，对应上调幅度为0%、5.0%和7.7%）；对应最新股价的PE 为13.2X、11.4X 和10.0X。最新2013 年国际港口板块的平均PE 估值为14.4X、国内A 股港口板块为15.4X，较此公司估值具备国际比较优势。上调盈利预测的主要原因在于我们将公司2012-2014 年箱量增速自2.5%、5.0%和5.0%上调至2.5%、6.5%和6.5%。
    公司业绩并非如市场认为的无法增长、并且低弹性。（1）公司短期有望继续受益于全球经济逐步复苏带来的贸易超预期（按我们测算，集装箱吞吐量增速每上升1 个百分点，业绩增长2.7%），中长期公司将受益于上海自由贸易区建设，我们静态测算若该项政策落实将给公司新增约90 万TEU（相当于2012年全年完成箱量的2.8%）；（2）公司港口费率仍有提升空间，按华南港口的收费标准，公司仅为其费率的60%（按我们测算，费率每提升1 个百分点，业绩增厚2.9%）。（3）轻资产的港口物流业务将提升公司的ROE 水平至11.8%。
    公司近几年重点发展轻资产的港口物流业务，我们预计受此影响公司ROE 水平将自2011 年的10.4%上升至2014 年的11.8%。公司是国内港口的龙头企业，各项财务指标非常稳健、高分红、估值低，非常符合海外资金的选股条件。
    催化剂：1 月份箱量数据，公司一季报数据；自贸区政策的推进和落实。