投资要点：
    张裕发布2013 年1 季报，公司2013 年1 季度实现营业收入18.49 亿元，同比下降3.34%；归属于母公司股东的净利润为5.71 亿元，同比下降5.57%；基本每股收益0.83 元。公司业绩基本符合我们此前预期。
    销售下滑速度放缓。公司1 季度销售收入同比下降3.34%，与2012 年4 季度单季收入同比下降5.84%相比，下滑程度继续减小。公司2013 年收入目标为60 亿元，同比增长7%，我们认为公司完成该目标仍有一定压力。受三公限酒影响，公司高档酒下滑严重，2012 年卡斯特销量下降20%，收入下降48%。预计今年高档酒仍将受到三公消费限酒的影响，这是公司1 季度收入下滑的主要原因。
    高档酒占比下降导致1 季度毛利率下降，销售和管理费用率均下降。公司2013 年1季度毛利率为72.01%，与去年同期毛利率74.74%相比下滑2.73 个百分点。一方面公司原料及包装成本有所上升，更主要是是毛利率较高的高端酒销量继续下滑。公司2013 年1 季度费用率为26.44%，与去年同期相比下降1.67 个百分点，其中销售费用率和管理费用率均有所下降，财务费用因利息减少有所增长。公司2013 年计划成本和费用控制在34 亿元，主要将依靠销售费用的压缩，预计2013 年全年费用率将继续下降。
    多方面同时改进，期待效果。公司2013 年将提高在全国大中超市直销的比例，继续梳理经销商。新面市的三个酒庄酒具体的营销方案还在改进，其中陕西酒庄酒价位相对较低，销售较好。先锋酒业已签约4、5 家国外葡萄酒品牌，公司仍在总结进口酒方面的销售经验，预计2013 年进口酒专营店总量不超过100 家。
    盈利预测：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2013 年-2015 年EPS 分别为2.68元、3.01 元和3.36 元，对应目前股价的市盈率分别为14 倍、12 倍和11 倍。公司改革进展以及具体效果需继续跟踪，我们维持对公司的“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题，进口酒冲击。