事件
    张裕A 发布年报：2012 年实现收入56.4 亿元，同比下降6.37%；归属于母公司净利润17 亿元，同比下降10.8%，基本每股收益2.48 元。拟派现1.1 元/股。
    简评
    收入未达标，自产葡萄酒压力大
    12 年主营收入55.56 亿元，未达目标。其中葡萄酒占比82%，销量和收入同比分别下滑8.8%、7.9%；白兰地占比15%，销量下滑4%，但由于单价大幅提升，收入增长13%。去年由于经济增速放缓、进口酒冲击加剧以及限制公务消费等，张裕的中高端产品，特别是卡斯特、爱菲堡等出现明显的下滑，其存在的渠道、产品老化以及性价比不突出等问题加剧了负面影响。13 年公司将加快西部三个酒庄的投入市场进度，同时梳理中低端产品，形成骨干力量扩大西部和二三线城市覆盖面。
    白兰地和进口酒占比小，新增长点培育有待时间公司分酒种成立了葡萄酒、白兰地和进口酒销售公司，加大力度开拓白兰地市场，加快进口酒业务，培育新的经济增长点。
    但目前白兰地和进口酒占比仅17%，对收入及利润贡献有限，同时新增长点的毛利率不足自产葡萄酒，虽利于收入增加，但拖累整体盈利能力，2012 年公司毛利率下降0.9 个百分点。
    营销体系改革成效有望在13 年显现
    公司在渠道设置上更加扁平化，成立商场直供管理公司，同时新增电商、专卖店及团购等方式，扩大直销比例，强化对终端控制。加强对经销商和销售人员考核制度，梳理渠道利润，资源合理分配。营销体系的不断细化，为公司后续新产品上市以及结构调整奠定基础。
    盈利预测与估值：
    我们调低预测13-15 年EPS 为2.69 元、2.94 元和3.35 元，考虑前期股价充分调整，估值处在底部，短期缺乏催化剂，可作中长期配置，上调评级至“增持”，给予13 年估值15-20 倍，目标价为45 元。