结论与建议：
    张裕2012 年营收YOY -6.37%，净利润YOY -10.82%，葡萄酒销量YOY -9%，主要是受三公消费减少以及进口葡萄酒冲击较大。目前张裕经销商平均库存能占到2012 年实际销售额35%以上，且动销慢。如果2Q 情况不能好转，将影响2013 年拿货。2013 年A 股PE 14.29 倍，B 股PE 10.64 倍，均维持持有的投资建议。
     公司 2012 年实现营业收入56.44 亿元，同比下降6.37%，实现归属上市公司股东净利润17.01 亿元，同比下降10.82%，实现每股收益3.23 元,基本符合我们的预期。公司计画每股派现金1.1 元，股息率为3.05%；
     2012 年公司葡萄酒销量8.17 万吨，同比下降8.78%；白兰地销量4.07万吨，同比下降4.13%；毛利率同比下降0.9 个百分点，销售费用率同比增加0.74 个百分点。
     从 4Q 单季看，营收同比下降5.84%，净利润同比下降16.36%，与3Q 净利润下降38%的数字相比，业绩降幅收窄，说明2012 年8 月爆发的“农药超标”事件的影响在逐渐减弱。
     展望 2013 年，遏制公款消费以及进口葡萄酒大规模进入的趋势尚未改变，对公司（尤其是高端酒庄酒）的负面影响仍在延续。为压低成本，公司近期对销售人员进行大规模裁员，对2013 年销售费用的降低有所帮助，但是对未来的整体销售的影响仍需观察。
     从经销商的情况看，2013 年1Q 张裕经销商平均库存能占到2012 年实际销售额35%以上，且动销慢。如果2Q 情况不能好转，将影响2013 年拿货。
     考虑到经销商库存的因素，预计公司2013 年业绩将呈前低后高，我们预计公司2013、2014 年将实现净利润17.27 亿元和18.50 亿元，分别同比增长1.54%和7.14%，对应的EPS 为2.52 元和2.70 元，目前股价对应的A 股2013、2014 年PE 为14.29 倍和13.34 倍；B 股2013、2014 年PE为10.64 倍和9.93 倍，均维持持有的投资建议。