11月28日我们到张裕公司进行了调研，与公司进行了详细交流。
    1、三季度业绩下降原因及10月份经营情况：10月份已经过去，11月份也即将结束，目前看来10月份比较平淡，好于三季度。公司三季度业绩同比出现下降，主要原因有几点：一是宏观经济放缓，这个大环境的影响其实最重要；二是媒体炒作的张裕葡萄酒农残问题的不利影响；三是进口酒的冲击。
    2、先锋公司运营进展及直营店和加盟店建设情况：公司采用品牌合作方式，计划与国际知名10家左右的葡萄酒公司合作，目前已经与多家公司有了合作关系。这种合作产品的知识产权归属我们公司，可以进行长期开发，这是区别于其他进口商的优势所在。目前已经开店六七十家，相较原来市场预期稍微慢了一点，主要原因在于有了合作关系后，还要具体设计产品、建设渠道、开发品牌，当然资金、人才等等也要考虑。目前进口公司还处于销售的起步阶段，量还不是太大，毛利率在65%左右，预计需要3-5年会做大做强的。
    3、目前经销商库存不大：今年经销商普遍资金紧张，因此库存不大，肯定不会超过6个月，一般也就是1、2个月吧。总体经销商今年完成年初任务有一定压力4、白兰地发展及白酒塑化剂事件影响：公司其实是从白兰地起家的，近10年是因为葡萄酒发展太快了，公司才抓住这个机遇期，捡快的先发展；今后会把白兰地放到更重要的战略地位、提到更高的高度。国内基本没有其他白兰地厂家，市场空间很大，只是开发不够，还没有做好。
    公司的白兰地在国内市场占有率达到90%，拥有绝对的优势，但是实际上其消费区域性很强，主要在广东、山东等地，并没有达到全国化，因此对白酒的替代性不会太大。
    有别于市场的观点：
    我们认为公司虽然目前先锋公司还没有出色的业绩表现，但是其运作进口酒的先天优势业内无可比肩，将会长期稳定发展，或将成为公司又一大利润来源；白兰地作为高度酒，未来对白酒消费有较好替代作用，并且更符合新生代追求时尚的消费诉求，凭借公司在国内白兰地市场的绝对优势地位，也将为公司提供持续稳定的利润增长。维持公司买入评级