投资要点：
    2012年前三季度，张裕 A 收入 41.2 亿，同比增-6.6%，归属母公司净利润11.6 亿，同比增-8%，Eps1.7 元。其中第三季度单季收入、净利增-16%、-37.5%。业绩增速低于市场预期。
    行业景气不振加媒体负面报道，高端酒增速趋缓明显，公司收入增速低预期：宏观经济趋缓、消费不振是今年国产、进口酒销量增速下行的主因。行业不景气，加上8 月媒体对农残事件的负面报道，使张裕再受冲击，7-9 月收入增速下滑16%，拖累前三季报收入同比增速-6.6%，远低市场预期，其中影响较明显的为卡斯特等高端葡萄酒。
    销售费用率同比增2.2pct，拖累净利润增速：为扭转媒体负面报道的误导，8 月后公司加大了在新闻、广告、市场的投入，使7-9 月销售费用率同比提升10.3pct 至37.1%，1-9 月销售费用率同比提升2.2pct 至29.9%，进而拖累三季度净利润同比下降37.5%。由于消费终端尚未见到明显回升，酒庄酒又即将投入市场，因此预计四季度销售费用率仍有压力。
    进口酒代理、白兰地增速不错，但葡萄酒仍是公司业绩的关键：虽然前三季度公司进口酒业务、白兰地业务增速不错（预计进口酒收入增长70%、白兰地收入增速16%），但这两块业务占比较小，因此短期内，公司业绩的反转仍需看葡萄酒业务。
    短期受挫不改长期增长趋势：预计市场短期还将继续消化公司三季度业绩大幅下滑的影响，鉴于目前的销售形势，我们下调公司12-13 年EPS 至2.70、3.17 元。统观今年葡萄酒行业，我们认为今年行业困境的主要原因在于经济，而经济的影响是暂时的，长期看，国内葡萄酒消费仍处于培育过程中，行业成长趋势并未改变。给予13 年动态20倍PE，目标价63 元，维持增持评级。