投资要点：
    业绩略低于预期。2012年1-9月公司共实现营业收入412,385.81万元，同比减少6.57%；实现归属于母公司净利润116,275.81万元，同比减少7.99%；每股收益1.70元。其中7-9月实现营业收入111,127.4万元，同比减少16.05%；实现归属于公司股东的净利润24,161.46万元，同比减少37.53%。业绩略低于预期。
    农残门令增长加压，销售状况依然不振。一方面由于宏观经济增速放缓及进口葡萄酒冲击使得国内葡萄酒增长压力重重，另一方面则是受到8月初爆发的农药残留事件的负面影响，三季度来看公司整体销售状况依然不振，中秋、十一的旺季因素亦未能带动销售上行，单季营业收入增速再度由正转负。不过，随着事件负面影响的逐步淡化以及春节等消费旺季到来，公司经营状况应将逐步改善，最坏时刻或已过去。
    毛利率稳中有升，费用率高企挤压盈利。三季度公司毛利率稳中有升，单季毛利率增至75.14%，相比上年同期上升0.75个百分点。不过，为应对严峻的销售形势以及农药残留事件影响，公司进一步加大了营销力度，三季度销售费用大幅增长，销售费用率升至37.13%，相比上年同期上升了10.28个百分点，比二季度也上升了5个百分点，同时，管理费用率也比上年有所增加，同比上升1.4个百分点，费用率的高企严重地挤压了公司的盈利空间，使得公司营业利润率大幅下滑，净利润增速远低于收入增速水平。未来，随负面事件影响淡化，公司销售费用率应将有所回落。
    投资建议：葡萄酒行业短期波动不改其长期增长趋势，根据《葡萄酒行业“十二五”发展规划》，我国将培育出2家销售收入100亿元以上的大企业集团，张裕作为行业龙头应可引领行业进入百亿集团时代。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为2.64、3.20、3.93元，对应的动态市盈率分别为18.1、14.9、12.2倍，维持“增持”评级。