投资要点  
     10月25日公司发布三季报：  公司1-9月份实现营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为41.24、11.63亿元，同比分别下降了6.57%、7.99%；其中7-9月份分别为11.11、2.42亿元，下降16.05%、37.53%。经营活动产生的现金净流量同比下降47.69%。  点评  ※三季度业绩低于市场预期：  今年以来公司业绩连续低于市场预期，先是一季报受进口就影响，二季报略有回升，三季报又大幅下降。
    市场在中报后认为随着进口酒冲击的弱化，普遍预期今年净利润将同比增长12%以上，目前看来距离全年预期还有10亿元的净利润差距，很难实现。  ※业绩低于预期的主要原因是"农残门"和进口酒冲击的影响：  单从公司二季度业绩看，营业收入和净利润分别增长10%和0.8%，至少恢复了增长，但是三季度又出现大幅下降，我们认为主要原因就是"农残门"和进口酒的冲击造成的。从二季度净利润增幅大大低于收入增幅可见进口酒冲击的影响还没完全远去，加上农药残留事件的媒体有意无意的误导，市场不良影响还需要一段时间的才能消除，这些对公司业绩形成了双重打击。  ※三季度销售费用增长16%：  公司三季度销售人费用4.13亿元，同比增长16%，一则是公司在农残门后需要正视听，二是公司在目前市场不太景气情况下加大营销力度，致使销售费用增长，这也是目前行业竞争加剧的结果。  ※公司龙头地位不可撼动，未来将逐步恢复正常增长：  公司在业内的品牌形象、市场地位其他竞争者难以匹敌，遍布全国的销售网络竞争者也难以复制。我们预测进口酒的冲击将会逐步弱化（今年1-8月份进口酒量增长14%，2011年增长28%；进口金额1-8月份增长23.6%，2011年为63.5%），"农残门"的影响也在淡化，预计公司在2013年将回归正常增长轨道。目前因受业绩暂时下降影响，预计股价会继续回落，从公司长期发展看，公司价值被严重低估。  ※调低盈利预测，维持增持评级：  我们根据公司面临的新情况，调低2012-2014年EPS到2.6、3.55、4.56元，对应PE为18、13、10倍，给予公司2012年20倍市盈率，对应合理股价52元，维持"增持"评级。  ※风险提示：  先锋酒业网点拓展不达预期；食品安全风险。