投资要点：
    基础数据: 2012 年09 月30 日 张裕A 三季报盈利出现负增长：1-9 月公司实现营业收入41.24 亿元，同比下降6.57%；归属于母公司所有者的净利润11.63 亿元，EPS1.696 元，同比下降
    7.99%；每股经营性现金流0.906 元，同比下降6.26%。其中第三季度单季营业收入11.11 亿元，同比下降16.05%；净利润2.42 亿元，同比下降37.53%。
    投资评级与估值：略微调整盈利预测，预计12-14 年EPS 分别为2.735 元、3.132 元和3.663 元，同比增速分别为：-1.7%、14.5%和16.9%，对应12-14PE分别为16.2、14.2 和12.1 倍。我们看好中国葡萄酒行业的发展空间，但也感受到进口葡萄酒的冲击较大，感受到品牌战略、产品研发、渠道拓展等方面的持续创新对一个消费品企业的重要性。
    有别于大众的认识：1、半年报主要看点：（1）三季度收入下降幅度较大，有以下几方面原因：①经济增速放缓背景下，葡萄酒终端消费需求疲软：糖酒会期间调研显示，进口酒商今年大都收入增速明显放缓；王朝半年报显示其12 年上半年收入下降30%，红葡萄酒销量下降55%。②“农残”事件有一定影响：预计公司现金回款7 月下降5-10%，8 月下降约20%，9 月基本持平。③卡斯特等产品老化，价格过于透明，而新产品尚未成熟接力：卡斯特收入同比下降10%以上（浙江市场的卡斯特占全国的比重很大，浙江属沿海城市，今年受经济下滑影响相对较大），爱斐堡、香槟酒持平，白兰地增长约16%。④零售终端持续不景气，公司的主渠道如酒店等销量下滑。（2）毛利率为75.7%，较去年提升0.3 个百分点：主要是公司通过加大西北地区葡萄采购量，通过成本控制抵消了产品结构下滑的风险。（3）营业费用率达到30%，较去年增加2.2 个百分点，三季度单季营业费用率达到37%，较去年三季度单季高10个百分点：“农残”事件使得三季度公司广告宣传、市场投入力度较大，致使营业费用率明显上升。2、公司今年对营销体系进行了调整：（1）分别成立葡萄酒销售公司，白兰地销售公司，整合先锋酒业公司，将白兰地、进口酒也打造成较大规模的销售品类；（2）传统渠道和专卖店双网战略推动渠道升级：①张裕目前拥有销售人员3700 人，经销商5300 多家，29 个仓储配送中心；②2012 年公司计划在全国拓展300 家专卖店，未来3 年达到1000 家。（3）三个新酒庄产品预计推迟至年底上市，希望其能弥补卡斯特的下降，成为新的发力点。葡萄酒行业今年经历“寒冬”，张裕内部调整过程可能需要时间。
    股价表现的催化剂：新品酒庄酒取得较好推广；行业终端需求逐步恢复。
    核心假设风险：宏观经济增速不断放缓；进口葡萄酒冲击依然存在。