核心观点：
    1．事件
    张裕A 发布2012 年度报告，拟10 股派发现金红利11 元（含税），股东大会将于2013 年5 月15 日（星期三）上午9 点召开。
    2．我们的分析与判断
    （一）2012 年度经营情况
    收入不达年初预计目标66 亿元，主因为销量下降，经营性活动现金流净额亦下降14%。2012 年度公司实现营业收入56.43 亿元(yoy-6.37%)，归属净利润17.01 亿元(yoy-10.82%)，每股收益2.48元。毛利率净利率双降，销售、管理费用率微增。12 全年毛利率75.18%(yoy-0.95PCT)，净利率30.14%(yoy-1.50PCT)；销售费用率25.67%(yoy+0.74PCT)，管理费用率4.50%(yoy+0.60PCT)，财务费用率-0.35%(yoy+0.39PCT)。销售费用总额同比下降，主要来自于减少广告宣传费用，但由于收入不达预期导致费用率仍增长近1PCT。
    第四季度出现销售费用大幅压缩。就第四季度而言，单季收入15.2 亿元(yoy-5.82%，相比第三季度-16.09%的幅度已经有所缩减)，归属净利润5.38 亿元(yoy-16.33%)。单季毛利率73.88%，为各季度间最低值，并从第二季度起呈现逐季下降趋势。销售费用率14.14%，同比降低3PCT，环比大幅降低23PCT；管理费用率6.97%，同环比均上升近4PCT。净利率35.39%，同比降低4PCT，环比增加14PCT，为各季度高点，主要还是得益于销售费用率的大幅压缩。
    葡萄酒、白兰地业务销量均有下滑，但得益于对于销售体系调整，白兰地业务收入及毛利率均出现了同比增长。分品类来讲，2012全年葡萄酒、白兰地分别实现销量81677 及40659 吨，同比减少8.78、4.13%；对应收入为45.51、8.59 亿元，同比变动-8.47、13.4%，毛利率为79.15、62.38%，同比变动-0.11、0.24PCT。
    （二）2013 年行业整体压力较大，经营任重道远
    2013 年公司工作目标：营业收入不低于60 亿元(yoy+6.32%)，主营业务成本及三项期间费用控制在34 亿元以下(yoy+10.24%)。
    我们认为，2013 年葡萄酒整体行业竞争态势没有出现明显改善，经营压力仍然较大。市场环境对于公司内部产品结构树立及资源配臵能力提出了较高的要求，对新兴渠道的开发及费用控制的细化工作成为保增长的重要影响因素。考虑到西部三个酒庄的投产上市及整体营销调整进程仍在继续，成本及期间费用投入较难压缩。
    3．投资建议
    给予2013/14 EPS2.60/3.00 元，PE 14/12 倍，经营压力较大，战略调整仍需时日，但结合估值水平综合考虑予以“谨慎推荐”评级。