事件：
    公司4 月26 日公布上年财报，去年公司共实现营业收入360.52 亿元，同比增加8.56%；实现归属于上市公司股东净利润15.57 亿元，同比减少15.69%；实现摊薄后每股收益0.53 元，同比减少17.19%。预计13-15 年EPS 分别为0.55元、0.69 元和0.81 元。
    点评：
    标准金产量增加推升营业收入：公司主要产品包括黄金、铜产品和白银等，其中黄金销售收入占全部主营业务收入的95%以上。2012 年公司生产标准金109.84 吨，矿产金24.47 吨，冶炼金20.76 吨，较2011 年分别增加20.76%、8.53%和-3.53%。标准金产量增加是推升营业收入的主要驱动力。另外，黄金市场价格上涨也是营业收入增长的原因之一，2012年国内黄金AU9999 现货2012 年均价338.67 元/克，同比增长3.53%。
    各成本项目齐升导致毛利率下降：公司2012 年毛利率为13.1%，与2011 年相比减少1.5 个百分点。毛利率下降的主要原因是各项营业成本增幅较大，其中，黄金产品外包费、动力费、制造费用等升幅均超过20%。
    净利润下降源于三费上升和非经常性收益下降：公司2012 年发生销售费用6239.68 万元，比上年同期增长8.74%；发生管理费用15.17 亿元，比上年同期增长12.78%；发生财务费用2.15 亿元，比上年同期下降5.04%。销售费用和管理费用增幅均超过营业收入增长率，导致公司2012 年净利润下降。另外，公司2012 年非经常性损益合计3086.76 万元，比2011 年同期减少85.9%，也是净利润下降的主要原因。
    资源占有实现新突破：截至2012 年末保有黄金资源储量达到592.16 吨，生产矿产金24.47 吨。公司于2012 年完成对新疆金福矿业公司股权的收购并积极推进周边矿权的整合工作，通过与金渠集团置换股权，成功控股金渠股份，并购新增资源量23.9 吨。通过对重点企业开展探矿会战，取得了较好的探矿效果，公司全年新增资源量69.89 吨，为公司可持续发展提供保障。
    投资建议：公司在2013 年产量与储量平稳增长，在2014 年与2015 年自产金产量将有较大突破，保守预计公司在2014年自产金将增加8 吨以上。我们认为金价下行空间有限，中期处于震荡，短期受前期超跌以及美国二季度经济数据放缓影响而上涨。预计公司13-15 年EPS0.55 元、0.69 元和0.81 元。2013 年给予公司25 倍PE，则6 个月目标价为13.75元。下调公司评级为“增持”。