核心观点：
    1．事件
    公司发布2012 年报及2013 年一季报。2012 年度实现营业收入总计360.52 亿，同比增长8.56 %。归属于母公司股东的净利润为15.57 亿，同比下降15.69%。对应的每股收益为0.53 元。2013 年第一季度实现营业收入75.83 亿，同比增长17.78%。归属于母公司股东的净利润为3.85 亿，同比下降6.51%。对应的每股收益为0.13元。
    2．我们的分析与判断
    （一）盈利下滑，标准金产量增速提升
    公司2012 年及2013 年一季度净利润均同比减少。2012 年度盈利减少的原因一方面因为矿石入选品位有所下降及铜价下滑压缩整体毛利率，另一方面因为产量受自然灾害影响。2013 年第一季度，国内黄金现货均价同比下降约4.92%，国内铜现货均价下降约2.87%。主要商品价格下滑降低盈利空间。2012 年度公司生产标准金109.84 吨，矿产金24.47 吨。其中标准金产量同比增速为20.8%，比去年高约15 个百分点。而矿产金增速约为8.6%，低于过去三年平均水平。
    （二）技改项目接连推出，矿产金生产能力未来有望增强
    公司陆续开展数项技改工程，包括新疆金福矿业2000t/d 项目、包头鑫达4500t/d 项目等十余项。预计大多数项目将于2015 年释放产能。如顺利完成这些扩产增效项目，公司将新增矿山选冶处理能力9800 吨/日，新增黄金产量5 吨以上。采选扩张项目的逐步推出，有利于公司保持矿产金产量的增速，盈利能力或有提升空间。
    （三）现有黄金储量庞大，看好未来资源扩张前景截止2012 年年底公司保有黄金资源储量金金属量592.16 吨，公司全年新增资源量69.89 吨。在行业内为高储量水平。公司控股股东中国黄金集团向公司做出非竞争承诺，将会把境内黄金资源逐步注入中金黄金。集团下属黄金企业遍布全国主要产金地区，年产黄金约占全国黄金总产量的20%，控制的黄金储量占全国黄金总储量的30%以上。未来资源注入预期为公司的资源扩张提供了保障。
    目前公司主要通过外部收购及在原有矿产周边开展地质探矿来保持资源增长。
    3．投资建议
    目前我们预测公司2013 至2015 年EPS 分别为0.60 元、0.68 元和0.66 元。目前股价对应的PE 为20.8 倍、18.1 倍和18.7 倍。维持 “推荐”评级。
    4．风险提示
    黄金价格风险；矿产开发风险；产能低于预期。