维持 2012 年矿产金总量预测不变，明年增量不确定性增大。我们判断2012年公司矿产金产量仍将保持10%以上的增长至24.8 吨左右，与我们之前的预期一致。另外公司目前矿产铜量达到近17000吨，多数由湖北三鑫贡献。由于公司大部分改扩建项目明年无法投产，致使明年公司矿产金增速不确定性加大，若有增量将由集团资产注入和对外并购带来。即便如此，考虑到改扩建项目在2015 年都将正常生产，我们预计到2015 年公司矿产金总产量将达到50吨。整个十二五期间，预计公司资本支出大约300多亿，用于扩能增产与资源并购后的矿山建设。
    多种方式并用保障储量增长稳步进行。截止2011年底，上市公司保有资源储量574 吨左右。按照到2015 年末 1300 吨黄金储量的目标作为假设，未来公司后续注入黄金资产将达到近730吨，我们预计其中现有矿区深度挖潜占200吨，集团直接注入占200吨，另外300多吨则通过企业兼并收购所得。这将令公司外延式扩张更加迅速。目前来看，集团拥有的比较优质的黄金资源包括吉林海沟（年产金0.5 吨，改扩建后3吨）、广西贵港龙头山金矿（年产金0.2吨，改扩建后1 吨），辽宁金龙等两个金矿（合计年产金0.4吨，改扩建后3吨）等，这些未来都将成为注入上市公司的首要选择，在增储的同时也部分保障了公司矿产金产量的增速。
    克金成本持续上升，人工因素影响较小。截至最新，中金黄金平均开采的克金成本达到190 元/克，目前公司黄金入选品位达到1.8g/t，较2011 年底的2g/t 有进一步下滑。成本占比中，除了期间费用占据3 成左右，其余费用均是制造费用，而人工仅占其中的10%，而材料13.8%和加工19%的成本均比人工来的更多。由此我们预计，明后年中金克金成本还将持续走高，但主要来自于矿石入选品位的降低和加工成本的上升，而最令人担心的人工成本相对影响有限。