中金黄金是中国最大黄金企业下属的 A 股上市公司。2011 年底，公司保有黄金资源储量570 吨，约占中国黄金资源储量的9%。大股东中国黄金集团是中国黄金行业中唯一一家中央企业，拥有丰富的资源和资源整合能力。自上市以来，公司一直保持着卓越的成长轨迹，矿产金产量2006-2011 年复合增长率达37%。我们认为黄金市场的基本动能依然积极，预计公司2013-2014 年净利润有望达到20 亿元和26 亿元(人民币，下同)，同比分别增长28%和26%。当前假设下，中金黄金12 个月合理估值为17.5 元，隐含2014 年动态市盈率20 倍，较当前股价有17%的上涨空间。我们首次覆盖该股，给予优于大市评级。
    中国黄金行业闪耀的贵族
    中金黄金是中国最大黄金企业下属的A 股上市公司，主要生产高纯金、标准金、电解银、电解铜和硫酸等多种产品，是集黄金采、选、冶、加工综合配套能力的大型黄金企业，其金矿资源遍布全国。2011 年底，公司保有黄金资源储量570.05 吨，铜金属量43.02 万吨，铁矿石4054.29 万吨，拥有矿权132 个，矿权面积达到了1118 平方公里。大股东中国黄金集团是中国黄金行业中唯一一家中央企业，拥有丰富的贵金属和有色金属资源。
    卓越的成长轨迹：内生式增长+外延式扩张
    公司自 2003 年上市以来，一直保持着卓越的成长轨迹。公司生产加工的标准金2006-2011 年复合增长率为18%。公司矿产金产量2006-2011 年复合增长率达到37%。“十一五”期间，公司完成了主要经营指标“四年翻两番”的战略目标。公司自上市以来，黄金资源储量一直保持着快速的增长水平，黄金资源储量从2003 年的仅约30 吨，达到2011年末的570 吨。公司未来几年黄金储量的增长仍将来源于中国黄金集团的黄金资产持续注入、外部资源收购以及现有矿山勘探的增储。
    乐观的金价预期提升公司业绩
    当前，黄金市场的基本动能依然积极。欧洲的债务危机、美国的财政悬崖、其他经济和地缘政治的不稳定性以及新兴市场和长期的通胀压力等，都将在未来的一段时间内反复影响金价的走势。生产成本的不断上升以及实物黄金的需求增长，对黄金价格仍然有一定的正面影响。我们的盈利预测假设基于里昂证券对黄金价格的预测，预计2013 年和2014 年平均价格分别为1850 美元/盎司和2000 美元/盎司。我们预计，公司2012-2014 矿产金产量将分别达到25 吨、28 吨和32 吨。乐观的金价预期，有助于提升公司业绩。
    首次覆盖：优于大市评级
    我们预计公司2012-2014 年收入分别有望实现365 亿元、420 亿元和483 亿元，同比增长10%、15%和15%，2013-2014 年净利润有望达到20 亿元和26 亿元，同比分别增长28%和26%。敏感性分析显示，中金黄金的净利润对于黄金价格和矿产金产量的变动敏感性最高。黄金价格每上升1%，对应预测的净利润将上升3%。按照当前盈利预测和黄金价格的假设，中金黄金12 个月合理估值为17.5 元，隐含2014 年动态市盈率20 倍，较当前股价有17%的上涨空间。我们首次覆盖该股，给予优于大市评级。