2013Q1业绩同比下滑7.14%，符合预期。2012年公司实现营业收入360.52 亿元，同比增长8.56%；实现归属于上市公司股东的净利润15.57亿元，同比下滑15.69%；实现基本每股收益0.53元，略低于预期。报告期内，公司决定每10 股派发现金股利1.60元（含税）。2013 年Q1实现营业收入75.83 亿元，同比增长17.77%;实现归属于上市公司股东的净利润3.85 亿元，同比下滑6.51%；实现基本每股收益0.13 元，完全符合我们之前的预期。
    2012年克金成本上升挤压利润，一季度业绩为金价走弱拖累。2012年全年，公司生产矿产金24.47 吨，同比增加8.53%，报告期内SHFE黄金均价为341.76元/克，同比上涨3.85%，实现了量价齐升。但报告期内公司克金成本上涨超过10%至190 元/克附近，超过价格上涨幅度，加之生产入选品位有所降低，令黄金产品毛利率同比减少0.56 个百分点至9.02%，拖累业绩下滑。2013 年一季度SHFE 黄金均价为332.05元/克，同比去年一季度均价346.31 元/克下滑4.12%，是业绩同比下滑的主要原因。2013 年公司预计矿产金产量23.62吨，同比下滑3.47%，主要由于矿山老化及改扩建项目未有完成所致。
    多种方式并用保障储量增长稳步。截止2012年底，上市公司保有资源储量574吨左右。按照到2015 年末 1300 吨黄金储量的目标作为假设，未来公司后续注入黄金资产将达到近730 吨，我们预计其中现有矿区深度挖潜占200 吨，集团直接注入占200吨，另外300多吨则通过企业兼并收购所得。这将令公司外延式扩张更加迅速。目前来看，集团拥有的比较优质的黄金资源包括吉林海沟（年产金0.5吨，改扩建后3 吨）、广西贵港龙头山金矿（年产金0.2吨，改扩建后1 吨），辽宁金龙等两个金矿（合计年产金0.4 吨，改扩建后3吨）等，这些未来都将成为注入上市公司的首要选择，在增储的同时也部分保障了公司矿产金产量的增速。
    大幅下调全年金价假设，维持中性评级。COMEX黄金暴跌之后，我们认为靠价格预期支撑的金价在短期没有明显因素如美联储政策转向的影响下，价格反转的概率较小。为此我们大幅下调2013/2014/2015 年黄金价格假设至320/305/300 元/克（原假设为365/345/335 元/克），对应下调公司2013/2014/2015 年EPS 至0.38/0.36/0.56 元（原预计0.54/0.63/0.80 元，隐含矿产金量23.6/26.7/39.5吨），对应目前PE32.2/34.4/21.3倍，维持公司中性评级。