事件: 2012 年实现营业收入360.5 亿元，同比增长8.6%%.实现归属于上市公司股东净利润15.6 亿元，同比下降16.7%，折合EPS0.53 元，同比下降17%。
    同时公告一季度EPS0.13 元,同比下滑7%.
    投资要点
    业绩基本符合预期.2012 年尽管金价同比上涨3%,但公司金矿入选品位下降,成本费用上升,另外铜价同比下跌9%, 导致公司业绩下滑.去年自产金24.47 吨,同比增长9%,年末黄金储量592 吨，同比增长13%。
    2014-15 年自产金产量将有望迎来高速增长。从在建项目看，2013 年自产金产量增幅相对有限，增量主要来自山东鑫泰和江西三和，预计合计1 吨多。
    公司去年以来累计新开工10 大新建/扩建项目，致力于提升自产金产量，集中于2014 年二季度后投产，全部投产将新增自产金9.5 吨，相当于2012 年公司自产金近40%。
    下调金价预测。去年四季度以来受美国经济数据持续好转，市场对美联储QE 提前退出预期增强，金价震荡缓步走低。今年4 月份，受美联储退出预期进一步增强，以及传闻塞浦路斯恐抛售黄金缓解债务危机，市场担忧其他欧洲债务大国可能效仿，叠加部分国际投行强力唱空金价，金价两天暴跌15%，遭受了30 年未见的悬崖式下跌。目前受暴跌后亚洲实货强劲需求，金价有所收复失地，但未来金价的运行中枢预计仍将有所下移。我们下调2013-15 年国内黄金均价预测至310 元/克。
    财务与估值
    根据最新对金价和自产金的预测，我们测算2013-14 年EPS 为0.46/0.48 元（原预测0.82/0.90 元），新增2015 年EPS0.49 元.鉴于4 月以来黄金价格大跌，预计后期全市场均会下修黄金股的盈利预测，当前wind 可比公司估值参考意义失真。我们参考公司历史PE 估值,过去5 年大幅震荡均值46,近两年趋于平稳均值30,给予公司13 年30 倍PE,对应目标价13.80 元。下调公司评级至增持.风险提示
    自产金产量增幅低于预期,金价下跌幅度超预期，有色金属估值中枢整体下移。