投资要点：
    年报业绩低于预期，主要因前期降价项目进入逐渐参与结算及芜湖项目计提了减值准备。苏宁环球今日公布12 年年报及13 年一季报，2012 年公司实现营业收入44.1 亿元， 净利润为8.6 亿元，同比上升20.2%、9.7%，基本每股收益0.42 元，低于我们预测的0.51 元。2013 年1 季度营业收入16.2 亿元，净利润为2.8 亿元，同比上升90.2%、28.7%，基本每股收益0.14 元，与我们预测的0.12 元基本一致。年报业绩低于预期的主要原因是：1）结算进度略慢于预期；2）11、12 年的降价项目逐渐参与结算，导致毛利率下降了3.6 个百分点；3）芜湖项目计提了1906 万减值准备。
    12 年销售翻倍，公司13 年货量充分，江北供给较12 年增加50%左右，我们认为公司13 年100 亿的销售计划完成概率较大，同比增长50%，一季度销售额已超过20 亿。公司12 年销售面积88.7 万平方米，同比增长165.6%；销售额 66.4 亿元，同比增长124.5%，销售均价7486 元，较11 年8860 元的销售均价下降了15.5%，一方面是由于江北的天润城及威尼斯水城价格在12 年上半年有所下降，但目前已恢复至8000 以上；另一方面是由于芜湖、宜兴等地的楼盘在12 年入市，价格偏低。公司13 年计划推盘量为151 亿，其中约有100 亿在江北市场，较12 年增加50%左右，加上80 亿存货，公司13 年可售量计划为232 亿。由于公司货量充分，我们认为公司100 亿销售额计划完成概率较大，同比增长50%。若市场环境稳定、上海长风项目销售顺利，则销售额有望超计划完成。公司一季度签约销售额已超过20 亿，占公司计划销售额的20%。
    收缩投资降低负债，公司资金状况明显趋好。公司11、12 年均未新增二级土地储备，12 年在销售回款增长107.6%的情况下，经营性现金流出仅增加13.3%，实现了20.6 亿的经营性现金净流入。目前，公司净负债率已从高点时99%下降至66%，资金状况明显趋好。
    资源富裕型公司，看好公司长期资源价值和近期变现盈利能力，13 年销售有望超百亿，增速达50%，维持增持评级。苏宁环球是典型的资源富裕型公司，而随着目前房地产市场的回暖，资源的变现能力和盈利能力都将逐步增强，预计13 年公司销售额将超100 亿，增幅达50%。由于前期降价影响，适度下调公司13 年盈利预测至0.53 元（原预测为0.61 元），预计14 年EPS 为0.69元，对应13、14 年PE 分别为11X、9X。目前账面预收款为59.2 亿，已全部覆盖我们预测的13 年的结算收入。由于上海长风项目毛利在50%左右，且已是准现房，如销售进度顺利，则业绩有望超预期。维持增持评级。