支撑评级的要点
    12 年销售大幅增长，江北项目贡献6 成。 12 年预计销售额66 亿元，同比增长120%；预计销售面积92 万平米，同比增长179%；销售均价7,174元/平米，同比下降19%；销售额中，江北项目贡献了60%，宜兴和芜湖项目贡献了40%。
    13 年可售166 亿元，下半年销售可期。除天润城和水城两大盘可售货值70 亿元外，13 年还有长风项目、朱家角项目以及南京朝阳山项目等高端项目带来66 亿元的增量可售，其余老盘续推约30 亿元的货值。此外，南京地铁3 号线年底试运行，将推动江北项目价量上升，预计公司13年销售额可达100 亿元，同比增幅50%。
    14 年结算进入收获期，业绩有望迎来爆发。预计公司14 年业绩同比增长近70%，主要原因是14 年结算进入收获期，主要项目结算面积有望达到64 万平米；江北房价上涨推动净利率提高；另外公司今年加强成本管控也有望成为利润率提高的一项来源。
    江北优秀资源储量巨大，持续受益于价值提升。截至2011 年末，未结算土地储备812 万平米，江北占67%，合计538 万平米，其中，天润城和水城合计仍有500 万平米左右，优秀资源储备仍然丰富，受益于地铁通车后的江北楼价上涨，两大盘利润贡献能力将进一步提升。
    市值管理提升为考核目标，利于公司预期的稳定化。2013 年集团将市值管理提升为上市公司的考核目标，或将有利于改变市场此前对公司的成见，利于公司预期的稳定化。
    评级面临的主要风险
    区域风险集中，销售实现受南京市场波动影响较大。
    估值
    我们预计2013 年是公司销售弹性较强的年度，全年销售额将同比增长50%至100 亿元；如果年度销售目标顺利达成，2014 年则将迎来业绩的爆发。鉴于公司近2 年内销售和业绩的良好预期，我们预计公司2012-14年每股收益分别为0.51、0.68 和1.15 元，2013 年每股NAV 为9.02 元，按2013 年NAV 折价15%设定公司目标价为7.67 元，重申买入评级。