本报告导读：
    上半年公司实现EPS0.20 元，净利润4.13 亿，增21%。下半年供货充沛，预计产品热销局面仍可持续。
    投资要点：
    上半年公司实现EPS0.20元，归属于上市公司股东的净利润4.13 亿，同比增21%，营业收入19.5 亿，同比增33%。每股净资产2.23 元。
    上半年天润城项目贡献70%营业收入。结算主要来自天润城（13.65亿）、天华绿谷（1.2 亿）、南京璞邸（2.9 亿）。
    受价格调整影响，本期结算毛利率略下降。上半年公司毛利46.1%，比去年同期下降3.4 个百分点，主要原因是公司去年及上半年顺应市场，对部分产品做了优惠。预计随着市场企稳，全年毛利率可有恢复。
    公司主力楼盘面向刚需，充分受益刚需回暖。上半年实现销面49.5万方，增204%，销售金额36.2 亿，增146%，其中我们预计天润城、威尼斯水城贡献24 亿，芜湖城市之光、宜兴天氿御城各贡献6 亿。
    下半年供货充沛，利好全年销售目标实现。预计下半年天润城15、16 街区将推向市场，货量约50 万方。由于项目价格相对较低，地铁修建也使江北区域楼盘具升值空间，预计公司产品热销仍可持续。
    成本控制和产品标准化加强，周转速度有望提升。公司上半年在成本控制、产品标准化、工程质量管控等方面努力提升，周转有望加快。
    期末预收账款49.2 亿，已锁定12 年全部业绩和13 年业绩的44%。
    回款良好，资金紧张局面缓解。上半年受益良好回款，每股经营性现金流0.57 元，年初资金紧张局面缓解。期末账面现金19 亿，较年初增10.6 亿。资产负债率75%，扣除预收后50%，净负债率77%。
    预计12、13 年EPS 分别为0.53、0.63 元。产品面向主流刚需，销售充分受益于南京市场回暖，且土地储备丰富，奠定安全边际；公司大盘储备锁定低廉地价，销售对应高利润空间。每股RNAV10.1 元，奠定安全边际。目标价8.5 元，对应12 年PE16 倍，维持增持评级。