上半年业绩与我们 7月初预测一致 
    上半年苏宁环球主营收入 19.51 亿，同比增长 32.96%；营业利润 5.56 亿，同比增长 11.75%；实现净利润4.13 亿元，同比增长 21.41%。EPS 为0.202 元，与我们 7 月初在行业专题《2012 年中报预览及年报前瞻：预计平稳，年报增长》中所预测的完全一致。
    受益南京市场回暖，公司上半年销售业绩高增长 
    上半年南京楼市回暖强劲，截止 8 月第二周，全市累计销量已达去年全年的110%，可售量较最高点也有 15%以上的回落，受益南京市场回暖，公司上半年销售 49.46 万方，36.16 亿元，分别同比增长 203.62%和 146.32%。根据我们对项目的跟踪，1-7 月公司销售已达 42 亿，预计全年有望突破 72 亿，同比增速超 200%。
    资债结构和财务状况较去年末有所改善 
    公司资产负债率 75%，扣除预收账款的资产负债率为 50%，较去年年报下降 5个百分点，货币资金增加约 10.6 亿，货币资金对短期借款和一年内到期的非流动负债的覆盖由年初的 0.4 提升至 0.57，净负债率由年初的 86%下降至目前的77%。随着销售持续回暖，预计下半年公司资债结构和财务状况改善将持续。
    土地成本低廉+定额增值税，南京江北楼市回暖的最大受益者，推荐
    公司是南京市最大的房企之一，在南京政府跨江发展战略启动初期以招商引资身份介入江北项目，一方面以低廉的成本获得土地储备（天润城土地成本 45 万元/亩，威尼斯水城 15 万元/亩，目前公司上述项目所在区域土地招拍挂市场价格已超过 500 万/亩），另一方面也使得公司获得 3%的定额土地增值税优惠，这使公司在南京江北楼市回暖中最大幅度受益。公司目前土地储备约 800 万方，足够未来 3-5 年的开发需求，预收款达 49 个亿，有较好的业绩锁定性，我们预计 12/13/14 年EPS 分别为0.52/0.63/0.78 元，对应 PE为12/10/8x，目前公司RNAV为 9.8 元，股价对应 RNAV仍有 36%的折让，维持“推荐”评级。