2013 年苏宁环球拥有230 亿元丰富的可售资源，上海、南京三个新盘成为新增力量，同时南京地铁3 号线年底试运行将带动下半年江北地区价量齐升，公司全年销售突破100 亿有望，构成2014 年业绩快增的基础。公司12 年报和13 年一季报业绩低于预期，与结算进度偏慢，以及芜湖宜兴项目拉低利润率有关，但作为现金牛的江北项目后期仍将体现其高利润率本色。我们分别将公司2013-14 年每股收益预测由0.68 元和1.15 元下调至0.61 元和1.09 元，维持目标价为7.67 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    12 年净利润同比增长10%， 预计 13 年净利润大幅增长。2012 年，净利润8.6 亿元，同比增长9.7%，每股收益0.42 元，低于我们预期0.09 元；每10 股派送1 元现金股息；业绩低于预期的主要原因：地产结算收入低于预期、地产毛利率下降4 个百分点及芜湖项目计提存货减值准备。
    13 年主要结算威尼斯水城项目，结算金额和毛利率都将有明显改善。
    1 季度净利润同比增29% ，毛利率降10 个百分点。1 季度，净利润2.8亿元，同比增长28.7%，合每股收益0.14 元；毛利率较上年同期下降9.7个百分点，我们预计是芜湖和宜兴项目结算较多及公司11-12 年的降价项目结算所致，预计后期毛利率将会回升。
    12 年销售大幅增长，江北项目贡献6 成。2012 年，销售金额66 亿元，同比增长124%，创下了历史新高，其中，南京江北项目贡献40 亿元，芜湖宜兴两项目贡献了25 亿元。1 季度中，预计公司实现销售金额20亿元，完成全年100 亿元销售目标的25%。
    13 年100 亿销售计划完成无忧，销售有望下半年大幅增长。2013 年，全年可售货值231 亿元，同比增长57%。其中，除江北两项目可售70 亿元外，13 年还有长风项目、朱家角项目以及朝阳山项目等三个高端项目带来约55 亿元的增量推盘。另外，南京地铁3 号线年底试运行将推动江北项目售价和销售速度在下半年增长。
    短期偿债压力较大，三项费用率维持低位。2012 年末，净负债率为60.5%，略低于行业平均水平；货币资金约11 亿元，小于短债合计17亿元，短期偿债压力较大；三项费用率维持低位，由2011 年的5.88%略微增长至5.93%。
    评级面临的主要风险
    区域风险集中，销售实现受南京市场波动影响较大。
    估值
    鉴于前期降价销售项目和芜湖、宜兴项目对于毛利率的侵蚀超过了我们先前预期，我们分别将公司2013-14 年每股收益由0.68 元和1.15 元下调至0.61 元和1.09 元，维持目标价为7.67 元，维持买          入评级。