■业绩符合预期：报告期公司实现营业收入5402.63 亿元，同比上升2.78％，公司实现归属于母公司净利润360.17 亿元，折合EPS0.2 元，同比下降8.01%。业绩总体符合预期。
    ■炼油好转是一季报亮点：受平均原油实现价格同比下降等因素影响，勘探与生产板块实现经营利润人民币569.83 亿元，比上年同期人民币603.76 亿元降低5.6%。炼油与化工板块经营亏损人民币47.43 亿元，同比减亏人民币60.72 亿元。其中炼油业务经营亏损人民币15.60亿元，同比减亏人民币88.42 亿元；受化工市场持续低迷影响，化工业务经营亏损人民币31.83 亿元，同比增亏人民币27.70 亿元。受国内成品油需求不振导致销量减少及毛利下降影响，销售板块实现经营利润人民币21.22 亿元，比上年同期人民币60.64 亿元降低65.0%。天然气与管道板块实现经营利润人民币11.00 亿元，受进口天然气数量增加及进销价格倒挂影响，比上年同期人民币19.99 亿元降低45.0%，其中，销售进口天然气及液化天然气(LNG)亏损人民币144.5 亿元。
    ■2013 年业绩或将平稳略有增长：2013 年全年的原油均价将比2012年略微下滑，这对公司的勘探生产板块的业绩将产生一定负面影响。
    新的成品油定价机制出台后，调价频率更加频繁，对公司炼油板块的业绩稳定产生了积极的推动作用。此外，天然气价格也将迎来更强烈的上调预期，对公司天然气板块的业绩转好也将形成利好。
    ■投资建议：我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为2.7%、4.3%、4.6%，净利润增速分别为5.8%、2.3%、4.1%；维持增持-A的投资评级，6 个月目标价为10.05 元，相当于2013 年15 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：国际油价大幅波动、国内经济超预期下滑。