铜价的下跌继续削弱采矿企业信心
    铜价在过去两个月里大幅走低，主要是因为对中国经济增长的担忧再起、LME“可见”库存增长、投资者配置趋于负面、以及大宗商品（特别是黄金）大范围遭抛售等因素对铜价造成了下行压力。最近一段时间铜价表现弱于其它主要基本金属，部分原因在于铜是唯一一种交易价格远超出成本曲线的基本金属，市场共识越发倾向于认为铜将在2014年出现供应过剩。（参见2013年4月22日的报告“铜：下调目标价格，但铜价有望强劲反弹”）。
    我们下调2013/14 年铜价预测，但仍预计2013 年下半年走强我们将2013/14 年铜价预测下调至每吨7,600/6,925 美元，较原预测低10%/4%，以反映年初至今弱于预期的铜价表现以及新兴市场总体增长面临的更大下行风险。但我们预计，受基建和房地产项目完工规模增长推动，2013 年下半年铜需求将大幅反弹。再加上上期所和保税仓库存持续稳步降低，我们预计2013年下半年铜价将走高。
    将江西铜业H 股移出强力买入名单但维持买入评级
    我们基于调低后的铜价假设将2013-15 年盈利预测下调10%-18%，2013/14 年盈利预测较彭博市场预测低2%//7%。鉴于此，我们也将江西铜业H/A 股基于Director’s Cut 的目标价格下调31%/20%。但是，鉴于公司铜精矿的自给率最高而且铜矿生产成本具竞争优势，我们仍认为在铜价走软的前景下公司表现将继续领先同业。江西铜业H 股当前对应的2013 年市净率为0.89 倍，较2012 年谷底和周期均值折让18%/48%，我们认为股价最近的回调过度，当前风险回报具有吸引力。我们维持对江西铜业A 股的买入评级，并将江西铜业H 股移出强力买入名单但仍维持买入评级。
    云南铜业：对铜价走软更敏感；卖出
    我们还将铜陵有色和云南铜业的2013-15 年盈利预测下调10-25%。我们认为云南铜业受铜价走软前景的冲击更大，预计在2013 年仅能实现盈亏平衡。我们将其基于Directors Cut 的目标价格下调10%至人民币6.85 元并维持卖出评级。我们预计铜陵有色的TC/RC 加工费将增长10%，从而部分抵消价格走软的影响。
    我们维持中性评级并将目标价格下调至人民币14.30 元。