事件：
    公司3月26日公布上年财报，去年公司共实现营业收入1585.56亿元，同比增加34.78%；实现归属于上市公司股东净利润52.16亿元，同比减少20.36%；实现摊薄后每股收益1.51元，同比减少20.11%。预计13-14年EPS分别为1.60元和1.68元。
    点评：
    业绩略超预期：主要由于投资收益达到8.32亿元，其中非套期的商品期货平仓收益为5.03亿元，导致业绩略超我们预期。另外年报显示体现未平仓合约的公允价值变动损益在年末为浮亏1.11亿元，对未来业绩存在一定影响。
    收入增长源于冶炼产量扩张：公司收入增长主要源于主要产品产量增加，2012年公司阴极铜冶炼能力达到110万吨以上，实际产量109万吨，同比增长16.06%，铜加工产品产量增长18.60%。然而由于产品价格下跌，报告期内国内铜均价下跌14%，白银价格下跌15%，而黄金价格持平，导致营业利润下滑。同时由于冶炼业务和铜材加工业务产量扩大，导致整体毛利率下滑，由11年的9.1%下降到去年的5.0%。
    费用率保持稳定下降态势：12年三项费用率相较以往继续保持稳定下滑态势，销售费用和管理费用率分别下降至0.4%和0.8%，而财务费用有所上行，主要由于汇兑收益抵减大幅下降，同时上马新生产型企业原料产品库存较高，资金占用大，但费用率整体控制在历史较低水平。
    扩产项目增加资源自给率矿产量稳步提高：城门山铜矿二期、银山矿业5000吨/日、武山铜矿5000吨/日、永平铜矿露转坑等项目纷纷于去年达产，德兴铜矿10万吨改13万吨扩产项目进度已达到80.87%，项目建成后将进一步提高原料自给率，增厚业绩。公司资源储量保持平稳，略有下滑，截止2012年，公司权益储量铜1052万吨，黄金340吨，银9664吨。阿富汗艾娜克铜矿和加拿大北秘鲁矿业投产时间与之前预计有所延后。
    加工费上涨沪伦铜负价差缩小：2013年公司铜冶炼加工费（TC/RC）同比增长10%，同时近期沪铜伦铜负价差呈缩小态势，有利于公司冶炼业务盈利增长。
    投资建议：公司特点：作为铜的冶炼企业，公司是自给率最高的一家，所以加工费的上涨对公司盈利的边际效用最大。但是公司的股价主要受铜价的涨跌影响。鉴于未来铜行业高库存、多供给、减需求的基本面，预计2013年、2014年EPS1.60元，1.68元，以2013年PE16X计算，公司2013年目标价25.60元，给予公司“增持”评级。
    风险提示：公司主要风险源于金属价格的下跌，包括金价与铜价等。相关事件有中国通胀高企、经济增速下降，欧债危机加剧。