事 项
    江西铜业发布2012 年三季报：公司前三季度实现营业收入1051 亿元，同比增加17%，实现归属母公司所有者净利润37.9 亿元，同比下降30.7%，每股收益1.1 元；三季度实现营业收入380 亿元，同比增加24.2%，实现归属母公司所有者净利润12.16 亿元，同比下降1.9%，每股收益0.35 元，符合预期。
    主要观点
    1.公司前三季度业绩同比大幅下滑主要因阴极铜和副产品价格同比下跌所致。
    前三季度国内阴极铜现货均价同比下跌了17%，尽管副产品黄金现货均价同比上涨了4.4%，但白银和硫酸价格同比分别下跌了19%和24%。
    2.公司前三季度投资净收益大幅增加以及资产减值损失减少对业绩有所贡献。
    公司前三季度投资净收益同比大幅增加62%，主要因不符合套期保值会计的商品期货合约的平仓收益增加以及银行理财产品投资收益的增加；资产减值损失减少主要因产品市场价格三季度末回升，存货跌价损失相比上年同期减少。
    3.公司矿山改扩建工程项目正积极推进，未来自产铜精矿会有一定增加。武山铜矿和德兴铜矿扩产技改工程已分别在11 年上半年和10 月份达产；银山矿业5000 吨扩产改造、东同矿业五号矿体深部开采已经投入试生产；永平铜矿露转坑技改工程工程已大部分完工；城门山铜矿二期扩建工程技改工程将在13年初达产；海外北秘鲁和阿富汗艾娜克铜矿建设项目正在积极向前推进。预计公司12 年生产矿产铜21 万吨，“十二五”末产量达到23-24 万吨。
    4.看好中期铜价走势。尽管国内实际需求已经显示出触底复苏迹象，但在中期国内政策难以明显放松的大环境下，依赖实际需求显著回升大幅拉动铜价并不太现实。中期内铜的金融属性将主导价格上涨，随着市场对美联储QE3 规模不确定担忧的减弱以及西班牙申请全面救助，全球金融市场流动性增量加上市场风险偏好的攀升，将拉动基本金属的投资性需求回升。
    5.维持“推荐”评级。上调12-14 年国内阴极铜现货均价至57500/58500/60000元/吨，相应上调公司12-14 年EPS 分别为1.51/1.67/1.75 元，目前股价对应PE 分别为14/12/12 倍，维持推荐评级。
    风险提示
    1.欧债危机恶化导致铜价大幅下跌。
    2.公司矿山改扩建项目慢于预期。